公司事件点评报告：营收稳健增长，延伸渠道布局

2025 年 05 月 14 日 营收稳健增长，延伸渠道布局 —宝立食品（603170.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-13 当前股价（元） 13.15 总市值（亿元） 53 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 159 52 周价格范围（元） 10.57-17.11 日均成交额（百万元） 36.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宝立食品（603170）：营收稳健增长，大 B 端贡献主要增量》2024-09-07 2、《宝立食品（603170）：复调延续高增势能，B 端业务贡献主要推力》2024-05-03 3、《宝立食品（603170）：复调稳健增长，期待空刻业务修复》2023- 10-31 2025 年 4 月 25 日，宝立食品发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 26.51 亿元（同增 12%），归母净利润2.33 亿元（同减 23%），主要系 2023 年同期收到一次性政府房屋征收补偿款，扣非净利润 2.15 亿元（同减 2%）。其中2024Q4 总营收 7.21 亿元（同增 18%），归母净利润 0.60 亿元（同减 0.5%），扣非净利润 0.56 亿元（同增 47%）。2025Q1 总营收 6.69 亿元（同增 7%），归母净利润 0.58 亿元（同减 4%），主要受政府补助减少影响，扣非净利润 0.58亿元（同增 10%）。 投资要点 ▌营收稳健增长，结构调整致使盈利承压 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 比 -0.3pct/+1pct至32.81%/32.61%，主要系产品结构变化影响，公司开拓更多优质供应商，叠加工厂生产效率爬坡有望实现成本优化，销售费用率分别同减 0.1pct/0.5pct 至 14.52%/14.38%，管理费用率分别同减 0.05pct/0.2pct 至 2.76%/2.12%，费用率基本保持稳定，叠加政府补助等非经常性因素影响，净利率分别同减 3pct/1pct 至 10.08%/10.06%。 ▌新客户快速增长，空刻竞争格局优化 2024/2025Q1 复调营收分别为 12.96/3.01 亿元，分别同比+13%/-1%，百胜业务维持稳定，达美乐等新客户快速放量。2024/2025Q1 轻烹解决方案营收分别为 11.30/3.02 亿元，分别同增 10%/13%，主要系 B 端调理类产品贡献，公司充分发挥生产效率优势，承接客户需求，空刻意面持续上新，竞争格局持续优化，线上持续带动线下渠道增长，随着品牌效应释放，渠道有望持续拓宽。2024/2025Q1 饮品甜点配料营收分别为 1.47/0.47 亿元，分别同增 3%/35%，2025Q1 高增主要系产品划分口径变化影响，由于下游市场竞争加剧、新品加速迭代，致使订单零散化，公司后续计划延续常规客户开发动作。 ▌餐饮渠道加速增长，推进布局商超渠道 2024/2025Q1 直销渠道营收分别为 21.38/5.48 亿元，分别同增 12%/8%，餐饮流通客户开发持续推进，食品工业端稳健增-30-20-100102030(%)宝立食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 长，目前公司已经与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立初步合作，有望承接商超调改红利。2024/2025Q1 非直销渠道营收分别为 4.35/1.02 亿元，分别同增 7%/3%，随着春节错期影响逐渐消除、C 端产品迭代速度加快，公司成长能力有望逐步体现。 ▌ 盈利预测 公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，百胜作为基石客户延续稳定份额，同时公司加速推进其他餐饮大 B 客户开发，叠加空刻品牌打造成效显现，随着线上线下全渠道布局完善，有望延续渗透趋势，根据 2024 年年报与2025 年 一 季 报 ， 我 们 预 计 2025-2027 年 EPS 分 别 为0.69/0.79/0.90 元，当前股价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,651 2,964 3,283 3,605 增长率（%） 11.9% 11.8% 10.8% 9.8% 归母净利润（百万元） 233 274 317 359 增长率（%） -22.5% 17.6% 15.5% 13.4% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.69 0.79 0.90 ROE（%） 15.0% 16.9% 18.8% 20.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 588 576 599 622 应收款 362 406 450 494 存货 267 341 377 413 其他流动资产 93 117 135 144 流动资产合计 1,310 1,440 1,561 1,673 非流动资产: 金融类资产 9 29 44 54 固定资产 477 534 535 513 在建工程 149 60 24 10 无形资产 86 82 77 73 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 119 119 119 119 非流动资产合计 830 794 754 715 资产总计 2,141 2,234 2,315 2,387 流动负债: 短期借款 150 150 150 150 应付账款、票据 195 220 231 233 其他流动负债 141 141 141 141 流动负债合计 508 536 549 555 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 76 76 76 76 非流动负债合计 76 76 76 76 负债合计 584 612 625 630 所有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 1,556 1,623 1,690 1,757 负债和所有者权益 2,141 2,234 2,315 2,387 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 267 314 352 391 少数股东权益 34 39 35 31 折旧摊销 57 36 40 40 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -38 -95 -69 -74 经营活动现金净流量 320 294 358 388 投资活动现金净流量 -153 12 21 26 筹资活动现金净流量 -179 -247 -285 -324 现金流量净额 -12 59 93