公司事件点评报告：盈利边际修复，经营环比改善

2025 年 05 月 14 日 盈利边际修复，经营环比改善 —煌上煌（002695.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-13 当前股价（元） 10.16 总市值（亿元） 57 总股本（百万股） 559 流通股本（百万股） 511 52 周价格范围（元） 5.97-11.77 日均成交额（百万元） 94.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《煌上煌（002695）：经营状况环比改善，毛利率同比提升》2024-08-28 2、《煌上煌（002695）：毛利率提升对冲费率上行，盈利能力相对平稳》2024-04-30 3、《煌上煌（002695）：低基数下业绩高增，经营提效拐点初现》 2024-03-30 近日，煌上煌发布 2024 年年报与 2025 年一季报。 2024 年总营业收入 17.39 亿元（同减 9%），主要系门店端压力增加，归母净利润 0.40 亿元（同减 43%），扣非净利润 0.41 亿元（同减 16%）。2024Q4 总营业收入 2.87 亿元（同减 16%），归母净亏损 0.38 亿元（2023 年同期亏损 0.30 亿元），扣非净亏损 0.23 亿元（2023 年同期亏损 0.39 亿元）。2025Q1 营收 4.46 亿元（同减 3%），归母净利润 0.44 亿元（同增36%），扣非归母净利润 0.39 亿元（同增 48%）。 投资要点 ▌原材料成本优化，盈利能力边际修复 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 比 +4pct/-0.4pct至 32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降所致，公司针对市场价格波动趋势做战略储备，预计持续平滑原料综合成本，毛利率红利持续释放。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+2pct/-3pct 至 16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct 至 10.36%/9.22%，费用管控效果良好 ， 2024 年 /2025Q1 净 利 率 分 别 同 比 -1pct/+3pct 至 2.17%/9.81%。 ▌主营产品营收承压，闭店压力增加 2024年 公 司 鲜 货 / 包 装 / 米 制 品 业 务 营 收 分 别 为 12.09/0.49/3.51 亿元，分别同减 14%/10%/2%，受到门店关停影响，鲜货、包装、米制品产品营收同比表现承压。截至2024 年末，公司专卖店共 3660 家（较年初净减少 837家），其中直营/加盟门店分别为 241/3419 家，外部需求持续疲软下，公司闭店压力提升，后续公司推动品牌年轻化，提升门店存活率，通过数字化升级等方式改善企业运营能力。 ▌ 盈利预测 2024 年子公司真真老老合作方仓储火灾损失 1617 万元，叠加商誉减值计提 1075 万元影响净利润表现，公司前期推进长尾门店关停，强化加盟商指导，持续优化单店经营质量，闭店趋于稳定，目前公司单店缺口持续收窄，同店表现环比优化，原材料价格红利持续释放，剔除短期波动影响，我们看-40-200204060(%)煌上煌沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 好公司经营逐步重回正轨。根据 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.14/0.18/0.21元，当前股价对应 PE 分别为 71/57/48 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、外部需求不及预期、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,739 1,778 1,931 2,117 增长率（%） -9.4% 2.2% 8.6% 9.6% 归母净利润（百万元） 40 80 99 118 增长率（%） -42.9% 98.8% 23.8% 19.2% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.14 0.18 0.21 ROE（%） 1.5% 2.9% 3.5% 4.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,128 1,276 1,373 1,449 应收款 51 54 58 64 存货 455 464 501 547 其他流动资产 220 233 252 274 流动资产合计 1,854 2,027 2,184 2,333 非流动资产: 金融类资产 20 20 20 20 固定资产 917 875 837 781 在建工程 167 147 127 127 无形资产 188 179 170 161 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 156 156 156 156 非流动资产合计 1,428 1,357 1,290 1,225 资产总计 3,282 3,384 3,474 3,558 流动负债: 短期借款 0 50 70 70 应付账款、票据 138 139 143 148 其他流动负债 176 176 176 176 流动负债合计 328 380 405 412 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 198 198 198 198 非流动负债合计 198 198 198 198 负债合计 526 577 603 610 所有者权益 股本 559 559 559 559 股东权益 2,756 2,807 2,871 2,949 负债和所有者权益 3,282 3,384 3,474 3,558 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 38 75 93 111 少数股东权益 -3 -5 -6 -8 折旧摊销 72 71 67 64 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 112 -23 -55 -67 经营活动现金净流量 219 118 99 101 投资活动现金净流量 -68 61 58 56 筹资活动现金净流量 -3 26 -9 -33 现金流量净额 149 205 148 123 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,739 1,778 1,931 2,117 营业成本 1,169 1,191 1,287 1,405 营业税金及附加 20 18 19 21 销售费用 292 299 321 347 管理费用 180 183 197 214 财务费用 -12 -34 -36 -38 研发费用 62 64 69 76 费用合计 523 512 551 599 资产减值损失 -11 -3 2 4 公允价值变动 0 0 0 0