建筑板块2024年报及2025一季报总结：24Q4-25Q1延续下滑、斜率收缓，等待增量政策扭转乾坤

[Table_Title] 建筑装饰行业专题研究 建筑板块2024年报及2025一季报总结：24Q4-25Q1延续下滑、斜率收缓，等待增量政策扭转乾坤 2025 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】  24H2 起基建投资增速提升，水利维持高景气。2024 年/2025Q1 我国固定资产投资增速 3.2%/4.2%，同比+0.2/-0.3pct；其中广义基础设施投资同比增长 9.2/11.5%，同比+0.9/+2.8pct。2024 年下半年起，我国基建投资增速提升，基建整体景气度有所提升，我们判断原因主要系 24H2 起专项债发行提速，资金面有所改善。2024 年/2025Q1 水利管理业投资增速 41.7%/+36.8%，保持高增，为景气度较高的细分赛道。  订单：24Q4 新签订单降幅收窄，25Q1 国际工程企业新签高增。我们的样本建筑企业 2024 年合计新签订单 18.0 万亿元，同比-3.1%，其中 2024Q4 新签订单 6.3 万亿元，同比-1.2%，实现降幅收窄，我们判断主要因为 2024 年 9 月起化债支持力度加大，需求边际改善。2025Q1新签订单 4.3 万亿元，同比-3.2%。分所有制看，央企、地方国企及民企 2024 年分别新签订单 162,296/16,401/1,666 亿元，同比-2%/-13%/-14%，对应 24Q4 新签 57,986/4,978/392 亿元，同比+1%/-20%/-13%；25Q1 分别新签订单 39,229/3,601/391 亿元，同比-2%/-12%/-5%，央企订单韧性更足。分板块来看，国际工程、路桥工程、房建工程、水利电力板块 2025Q1 新签订单实现正增，同比增速分别为 15%/8%/3%/1%，国际工程类企业新签高增，体现“一带一路”战略下我国建筑企业出海加速。  业绩：2024Q4 业绩降幅较 Q3 扩大，民企 25Q1 业绩增速转正。2024年板块实现收入 85,806 亿元，同比-3.9%，实现归母净利润 1,707.3亿元，同比-13.7%；2024Q4 实现收入 25,070 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润 344.2 亿元，同比-20.2%，Q4 利润降幅较 Q3 环比扩大，我们判断主要因为减值计提增加（2024 年信用+资产减值 1052 亿元，同比+103 亿元）。2025Q1 板块实现收入 19,114 亿元，同比-6.1%，实现归母净利润 460.7 亿元，同比-8.6%。分所有制来看，2024 年央企/地方国企/民企实现归母净利润 1,609/113/-14.8 亿元，同比-11.2%/-32.2%/-2546.9%。2025Q1 央企/地方国企/民企实现归母净利润 414.4/29.8/16.5 亿元，同比-8.9%/-17.9%/+28.8%。2024 年期间费用率及财务费用率提升致使民企业绩同比转亏，2025Q1 或因民企风险敞口逐渐减小，其利润在低基数背景下同比增长。  付现比提升使得现金流压力有所增大。2024 年上市建筑企业经营现金流净入 1054.8 亿元，同比减少 662.8 亿元。2025Q1，经营净现金流流出 4396.8 亿元，同比多流出 141.3 亿元。从收现比、付现比上来看，2024 年/2025Q1 上市建筑企业收现比 96.47%/103.49%，同比提升0.16/1.13 个百分点，付现比 87.32%/115.99%，同比-0.22/+1.22 个百分点。建筑企业回款改善，支付现金提升使得现金流压力增大。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 证券分析师：姚旭东 证书编号： S1160525010001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《建筑建材新质生产力投资机会框架：AI+机器人，转型与赋能》 2025.04.20 《“一带一路”系列报告之一：展望一带一路超 10 万亿基建市场，重视东南亚轨交、港口等需求释放》 2025.04.14 《关税博弈下，关注板块超常规内需政策机会和高景气结构机会》 2025.04.07 《水利电力投资持续高增，当前时点更要重视央国企的安全边际和修复空间》 2025.03.23 《稳经济政策持续落地，继续关注低位稳健央国企机会》 2025.03.18 -18.56%-10.86%-3.15%4.55%12.25%19.95%4/306/308/3110/3112/312/284/30建筑装饰 沪深300 行业研究 / 建筑装饰 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 建筑装饰行业专题研究建筑装饰行业专题研究 【投资建议】  主线一：推荐低估值建筑央企——“内需”与“一带一路”交集：1）目前八大建筑央企估值处于历史底部位置，估值安全边际较高。2）具备明显内需驱动特征，关税影响较小，且海外受益“一带一路”。3）国家财政支持力度加大背景下，重点项目确定性较高，基本面有望改善。推荐【中国铁建】、【中国化学】、【中国能建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】、【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。  主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分结构方向：我们认为国家财政力度加大背景下，大型水利水电铁路等重点项目确定性较高。推荐隧洞、岩土、爆破等环节标的。推荐【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】、【高争民爆】，关注【西藏天路】。  主线三：推荐 AI、机器人赋能以及 AI/半导体产业链受益/转型方向：推荐【志特新材】、【宏润建设】、【罗曼股份】、【海南华铁】、【鸿路钢构】、【中岩大地】、【铁建重工】、【地铁设计】、【隧道股份】。 【风险提示】  建设需求不及预期。  毛利率不及预期。  回款不及预期。  转型不及预期。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 建筑装饰行业专题研究建筑装饰行业专题研究 正文目录