中采PMI点评(25.04)：4月PMI，内外开始分化

观研究 国内经济 证券研究报告 PMI 数据 2025 年 04 月 30 日 4 月 PMI：内外开始分化 ——中采 PMI 点评（25.04） 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 事件：4 月 30 日，国家统计局公布 4 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49%、前值 50.5%；非制造业 PMI 为 50.4%、前值 50.8%。 ⚫ 核心观点：4 月新出口订单已明显下滑，但内需如基建与消费品行业 PMI 仍维持韧性。 4 月 PMI 整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。4 月制造业 PMI 边际下行 1.5pct 至 49%；剔除供应商配货指数的 PMI 也回落 1.5pct。结构上生产、新订单指数均有回落，边际分别下行 2.8、2.6pct。由于 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至 49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求偏弱，生产景气水平相对较高。 需求内部呈现分化特征，其中新出口订单指数降幅较大，但内需订单更具韧性。生产景气相对较高的情况下，4 月外贸货运量同比上行 0.7pct 至 1.3%，主因前期订单在“抢出口”；而 4 月新出口订单指数大幅回落 4.3pct 至 44.7%，或意味着后续出口有较大压力。对比之下，内需订单指数本月下滑 2.3pct，但绝对水平仍在荣枯线附近（49.9%）。 观察行业看，重点行业 PMI 普遍回落的情况下，消费品行业 PMI 降幅较小，可能与内需表现较好有关。从重点行业看，4 月高技术制造、装备制造、高耗能行业 PMI 回落幅度较大，分别较前月下行 0.8、2.4、1.6pct 至 51.5%、49.6%、47.7%。而受外需影响较大的消费品行业 PMI 降幅却较小，边际仅-0.6pct 至 49.4%，可能受内需支撑较大。 建筑业 PMI 回落主因地产走弱，但基建施工明显加快。4 月，建筑业 PMI 回落 1.5pct至 51.9%。结构上，地产施工进度可能较慢；高频指标可以佐证，水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关，水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下，土木工程建筑业商务活动指数较上月回升 6.4pct 至 60.9%，表明基建施工进度有所加快。 服务业方面，PMI 回落幅度较小，更多是生产性服务业支撑。4 月，服务业 PMI 边际仅下滑 0.2pct 至 50.1%。结构上与生产性服务业相关的航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间；而水上运输、资本市场服务等行业 PMI 降至临界点以下。 展望后续：关税加码，外需不确定性加大；而 4 月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，后续需重点跟踪内需的边际变化。从 PMI 情况看，关税对新出口订单的影响已有显现，但前期订单“抢出口”加之内需支撑下，4 月 PMI 下行幅度可控。往后看，关税或扰动外需，而 4 月中央政治局会议强调“坚定不移办好自己的事”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。扩内需政策加码下，内需或对制造业有较大支撑。 ⚫ 常规跟踪：制造业 PMI 有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间。 制造业：制造业 PMI 有较大回落，生产、新订单指数均有下行。4 月，较上月下行 1.5pct至 49%。主要分项中，生产、新订单指数边际分别下行 2.8、2.6 个百分点至 49.8%、49.2%。 其余分项中，新出口、进口订单指数回落幅度较大。4 月，新出口订单指数环比回落 4.3个百分点至 44.7%，进口订单指数边际-4.1 个百分点至 43.4%。产需走弱下，企业采购意愿也有回落，采购量指数环比-5.5pct至46.3%；产成品库存指数环比-0.7pct至47.3%。 非制造业：服务业表现较好，建筑业拖累较大。4 月，非制造业 PMI 回落 0.4 个百分点至 50.4%。其中建筑业 PMI 指数回升幅度较大，边际下行 1.5 个百分点至 51.9%；服务业 PMI 回落幅度相对较小，环比-0.2 个百分点至 50.1%。 风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 事件：4 月 30 日，国家统计局公布 4 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49%、前值50.5%；非制造业 PMI 为 50.4%、前值 50.8%。 1. 核心观点：内外开始分化 4 月 PMI 整体与分项读数均有走弱，但相对来看新订单指数更弱，生产仍维持较高水平。4 月制造业 PMI 出现较大幅度回落，边际下行 1.5pct 至 49%。PMI 分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际 PMI 表现仍较弱，边际下行 1.5pct 至 49.1%。其余分项中，生产、新订单指数均有回落，边际分别下行 2.8、2.6pct。由于 PMI 为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，新订单指数下行至 49.2%，而生产指数仍在荣枯线附近（49.8%），反映本月需求相对偏弱，生产景气水平较高。 图 1：4 月制造业 PMI 回落幅度较大 图 2：历年 4 月制造业 PMI 环比 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 3：4 月制造业 PMI 生产指数仍在荣枯线附近 图 4：4 月制造业 PMI 新订单指数降至 49.2% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 484950512023-042023-062023-082023-122024-022024-042024-062024-082024-122025-022025-04制造业PMI制造业PMI制造业PMI:剔除供应商配送时间逆指标影响%-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.02017201820192020202120242025%历年4月制造业PMI环比4749515355571月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月%制造业PMI生产指数20192020202120222023202420254547495153551月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月%制造业PMI新订单指数2019202020212022202320