25Q1债基季报解读：票息策略主导，久期高位回落

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 票息策略主导，久期高位回落 25Q1 债基季报解读  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 15623205732 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 被动债基时代或已开启，Q4 向久期要收益——24Q4 债基季报解读 2025-02-11 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？——24Q3 债基季报解读 2024-11-04 债基万亿增长，久期策略占优——24Q2 债基季报解读 2024-07-26 债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1 债基季报解读 2024-04-30 一季度债市波动加大驱使债基久期整体缩短，交易难度抬升的背景下，债基倾向于切换至票息策略。具体来看，25Q1 短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比 24Q4 分别缩短 0.17 年、0.14 年、0.25 年和 0.31 年，但仍处于历史高位。品种上来看，城投债、金融债风险偏好上升，产业债增配央企券种且久期小幅拉长。绩优债基久期与杠杆较整体水平更低，策略以票息策略为主。 【报告亮点】 1、拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。 2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基一季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 主要逻辑一：货基、债基规模明显回落，货基债券仓位显著上升 1、2025 年一季度债市高位回调，股市维持震荡走势，债基和货基规模大幅回落，股票型基金和混合型基金占比有所上升。 2、货基债券仓位显著上升，指数型基金和混合型基金持债仓位小幅回落。 主要逻辑二：城投债、金融债风险偏好提升，产业债久期小幅拉长 1、城投债重仓规模逆势增长，机构下沉力度加大，倾向于下沉至 AA（2）及以下券种；久期虽小幅拉长，0-1 年规模和占比均明显增长。 2、产业债央企市值占比小幅升高，负 carry 压力驱使下久期拉长。 3、金融债风险偏好趋向中性，1-2 年债券偏好上升，久期明显缩短。 主要逻辑三： 一季度绩优债基久期与杠杆低于整体水平，以票息策略为主 1、大部分绩优债基偏好票息策略，持仓多为中高等级信用债，部分绩优债基也会参与利率债的波段交易。 2、将绩优债基的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优债基的久期与杠杆均明显低于整体水平。 3、绩优短期纯债基金、中长期纯债基金、混合二级债基较整体债基信用债持仓更高、利率债持仓更低。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 05 月 01 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 05 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 基金规模及债券仓位 ....................................................................................................... 4 1.1 基金规模及变动情况：货基、债基规模明显回落，股票型、混合型占比上升 ............. 4 1.2 债券仓位及券种组合变动：货基仓位大幅上升，利率债减持较多 ............................... 5 二、 杠杆延续压降，久期整体高位回落 ................................................................................. 6 三、 重仓券分析 ...................................................................................................................... 7 3.1 重仓集中度：短期纯债基金上行，混合一级债基下行创历史新低 ............................... 7 3.2 重仓券种组合变动情况 ................................................................................................ 8 3.3 城投债：规模逆势增长，短久期下沉明显 ................................................................... 9 3.3.1 区域分布............................................................................................................ 10 3.3.2 隐含评级分布 .................................................................................................... 11 3.3.3 久期分布............................................................................................................ 12 3.4 产业债：增配央企，久期拉长 ................................................................................... 12 3.5 金融债：风险偏好趋向中性，配置注重流动性 .......................................................... 15 四、 绩优债基策略 ................................................................................................................ 18 4.1 绩优债基业绩归因 ..................................................................................................... 18 4.2 绩优债基久期、杠杆情况：久期与杠杆均低于整体水平 ........................................... 23 4.3 绩优基金券种仓位 .....