煤炭开采行业上市煤企全解析(一)：24年报-25Q1季报综述

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 24 年报&25Q1 季报综述——上市煤企全解析（一） 动力煤：价格跌回 21 年初水平。截至 2025 年 4 月 30 日： ➢ 现货：港口 Q5500 现货报 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格已跌回 21 年初水平； ➢ 现货季度均价：25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）； ➢ 年长协：5 月港口 Q5500 年长协报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨，价格已跌回 21 年下半年水平； ➢ 年长协均价：25Q1 港口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。 焦煤：价格跌回 17 年中。截至 2025 年 4 月 30 日， ➢ 现货：柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已跌回 17 年中水平； ➢ 现货季度均价：25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982元/吨（跌幅 42.7%），环比 24Q4 下跌 276 元/吨（跌幅-17.4%）； ➢ 长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，目前报 1350 元/吨，较 24 年底下跌 410 元/吨。 市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025 年初至 4 月 30日，沪深 300 指数下跌 4.18%，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300指数 10.25 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 30 位。个股方面，2025年初至 4 月 30 日，我们选取的 26 家样本煤企中 1 家上涨，25 家下跌。 ➢ 涨幅唯一：安源煤业（+15.6%）； ➢ 跌幅前五：恒源煤电（-24.2%）、潞安环能（-24%）、山西焦煤（-22.2%）、永泰能源（-21.6%）、兰花科创（-21%）。 基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至 21 年起涨前。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q1 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.44%，较 2024 年 Q4减少 0.38pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.83%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为 0.61%，较 24Q4 下滑 0.32pct。 业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1 煤炭工业规模以上企业合计利润总额 803.8 亿元，同比-47.7%；亏损企业亏损额 313.7 亿元，同比增亏 27%。上市煤企与行业表现整体一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全部完成 2024 年年报及2025 年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的 26 家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-8.6%~-242%不等。 ➢ 2024 年优于行业平均的有：郑州煤电、电投、新集、神华、中煤、昊华、晋控 ➢ 25Q1 优于行业平均的有：新集、陕煤、广汇、神华、电投、华阳、中煤、伊泰、兖矿、晋控、昊华、山煤 经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。龙头煤企吨煤毛利跌幅小于市场价格跌幅，提质降本增效成效显著。 ➢ 2024 年，样本煤企（20 家）合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8%；销量 14.90 亿吨，同比增加 0.6%。2025 年 Q1，样本煤企（16 家）增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空》 2025-05-05 2、《煤炭开采：印度钢铁进口关税预期提振海运动力煤需求》 2025-05-04 3、《煤炭开采：降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现》 2025-04-27 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 05 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 合计生产原煤 2.37 亿吨，同比增加 5.98%，环比减少 3.02%；销量2.66 亿吨，同比增加减少 6.69%，环比减少 14.62%。 ➢ 2024 年煤炭售价明显下降，吨煤成本上涨，吨煤毛利明显回落。2024年样本煤企平均吨煤综合售价 742 元/吨，同比下跌 8.95%；平均吨煤综合成本 450 元/吨，同比增长 1.24%；平均吨煤综合毛利 292 元/吨，同比下跌 21.19%。2025 年 Q1 煤炭售价环比下降，部分公司吨煤成下降明显。2025 年 Q1 样本煤企吨煤平均综合售价 589 元/吨，环比下降 16.8%；平均综合成本 391 元/吨，环比下降 15.7%；平均综合毛利 198 元/吨，环比下降 18.9%。 投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自21Q4 的历史最高点以来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 ➢ 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； ➢ 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 25 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2