保险行业1Q25保险资金重仓流通股深度跟踪：加仓交运、食饮，新进银行、通信

1｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 5 . 81Q25保险资金重仓流通股深度跟踪——加仓交运、食饮，新进银行、通信葛玉翔证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮 箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn2摘要◼ 持续低利率环境下，险资再配置收益率面临考验，2H23以来鼓励长期资金入市政策渐次落地•1Q25 主要鼓励政策为中央金融办《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、金监总局先后发布第二批长期股票试点以及《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知◼ “中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind组合管理，PMS代码为W1428999213874）•我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成分析样本集开展研究。2025年年初至今（2025年5月6日），组合绝对回报为0.37%，相对回报为3.59%。◼ 1Q25保险资金重仓流通股跟踪•1Q25 权益走势复盘：港股领涨，A股红利表现平淡，题材股活跃。1Q25末，险资共出现在633只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达939次，合计持股数量为592亿股，合计持股市值为5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6%，期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(2657.8亿)、交通运输(418.7亿)、公用事业(408.2亿)、通信(308.4亿)和电力设备(164亿)。持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(60个)、医药生物(56个)、电力设备(43个)、机械设备(41个)和交通运输(39个)。•1Q25保险资金重仓流通股加减仓分析。1Q25险资重点对交通运输、食品饮料、轻工制造、环保和有色金属等合计13个行业进行增持。重点个股方面太保人寿和平安人寿重点均增持了京沪高铁和大秦铁路；1Q25险资重点对公用事业、机械设备、石油石化、计算机和通信等合计16个行业进行减仓，重点个股方面太平人寿减持中国核电，中国人寿减持中国电信。1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物30个行业。从重点公司来看，太平人寿和中国人寿新进中国移动进前十大流通股东，中信银行和中国神华新进前十大流通股东来自中国人寿。◼ 推荐中国财险，关注新华保险和中国太保底部弹性◼ 风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧3目 录C O N T E N T S持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍1Q25保险资金重仓流通股跟踪不同类型资金偏好1234投资建议与风险提示54CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋5持续低利率环境下，保险资金再配置收益率面临考验◼ 2025年年初至今长端利率持续低位震荡，随着前期相对高收益的传统固收和非标类资产到期，险资面临优质资产荒压力持续增加•我们模拟测算的险资新钱配置收益率2025年4月末为年化2.93%（2024年4月末为3.32%）•我们模拟测算的险资存量资产净投资收益率2025年4月末为年化3.66%（2024年4月末为3.85%）数据来源：Wind，中泰证券研究所2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-01-012011-10-012012-07-012013-04-012014-01-012014-10-012015-07-012016-04-012017-01-012017-10-012018-07-012019-04-012020-01-012020-10-012021-07-012022-04-012023-01-012023-10-012024-07-012025-04-01模拟新钱配置收益率2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-01-012011-09-012012-05-012013-01-012013-09-012014-05-012015-01-012015-09-012016-05-012017-01-012017-09-012018-05-012019-01-012019-09-012020-05-012021-01-012021-09-012022-05-012023-01-012023-09-012024-05-012025-01-01模拟净投资收益率6保险资金配置股票动因分析◼ 我们认为险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境•我们认为险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。数据来源：中泰证券研究所整理偿付能力充足率投资收益目标资产负债匹配财务目标➢穿透管理下保险大类资产配置策略➢积极配置优质长久期资产，获取长期稳定收益，降低错配风险➢提供收益增强品种➢新金融工具与新保险合同会计准则同步实施➢原银保监会设置7档基于偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限。2025年4月优化合并至5档➢投资高风险因子权益类资产使得最低资本占用迅速增加➢偿付能力充足率指标下降将反过来压缩可投权益额度保险资金投资考核纬度7从偿付能力约束分析险资配置股票动因：戴着镣铐起舞，择时与择股底层逻辑与传统资管机构本质差异◼ 保险机构是特殊的“负债型”金融机构，保险资金是负债资金，偿付能力约束权益配置上限•2025年金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，根据不同偿付能力水平，优化调整权益类资产投资余额占上季末总资产上限，共计10%、20%、30%、40%和50%五档。◼ 2016年偿二代一期正式实施，针对股票投资的风险因子进行了逆周期调整•有助于降低险企“追涨杀跌”主观动能，有助于实现“长期资金”稳定大市的积极作用。•2022年偿二代的二期实施进一步深化了监管改革。风险因子的调整变得更加差异化。数据来源：原保监会，原银保监会，中泰证券研究所偿二代股票权益价格风险最低资本计算（以偿二代一期为例）偿二代针对股票投资的风险因子引入了逆周期调整(0.20)0.000.200.400.600.801.00(1.00)(0.92)(0.84)(0.76)(0.68)(0.60)(0.52)(0.44)(0.36)(0.28)(0.20)(0.12)(0.04)0.040.120.200.280.360.440.520.600.680.760.840.921.001.081.161.241.321.401.481.561.641.721.801.881.96市场风险因子RF盈亏情况变化X沪深3