【华创策略】2024年报%262025年一季报业绩点评：一波三折，25Q1业绩回升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2025 年 05 月 05 日 【华创策略】 一波三折：25Q1 业绩回升 ——2024 年报&2025 年一季报业绩点评  2025Q1 全 A/全 A 非金融归母净利润单季同比 3.5%/4.2%，较 24Q4 -15.1%/-47.2%明显回升 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.5%/-3%/-0.6%，剔除金融后为 4.2%/-13%/-7.3%；整体来看，年内外需疲弱可能进一步拖累价格水平，PPI 持续低位运行的同时使净利润承压更大。按利润表拆分归母净利润，25Q1 全 A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降：①25Q1 全A 营业收入单季同比增速-0.4%，较 24Q4 1.3%小幅回落；②毛利率视角，25Q1单季毛利率较 24Q4 回升；③从三项费用来看，25Q1 单季三费费率较 24Q4 下降，略低于 24Q1，主因管理费用率下降。  2025Q1 ROE（TTM）回落至 7.8%，受资产周转率持续下行拖累。 ① 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全 部 A 股 ROE（ TTM， 整 体 法 ， 下同 ） 为7.8%/7.9%/8.1%，剔除金融后为 6.7%/6.7%/7.2%。②杜邦拆解 ROE，净利率回升，负债率抬升，周转率下降。25Q1 全部 A 股净利率（TTM）较 24Q4 小幅回升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为 7.9%/7.8%/8%；资产周转率明显下降，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为 0.161/0.169/0.169 次 ； 资 产 负 债 率 抬 升 ，2025Q1/2024Q4/2024Q3 资产负债率为 83.7%/83.4%/83.4%。  成长盈利增速反超价值，大小盘盈利增速分化明显收窄，多数行业盈利正增 ①宽基指数来看，成长盈利增速回升，价值回落，成长盈利增速反超价值。创业板指 25Q1 归母净利润同比 19.9%，较 2024 年 4%明显回升；25Q1 上证 50归母净利润同比-0.2%，较 2024 年 6.8% 明显回落，创业板指-上证 50 盈利增速差由-2.7 pct 大幅回升至 20.1 pct，成长风格出现盈利增速相对优势。②沪深300 25Q1 归母净利润同比 3.3%，较 2024 年 2.8%小幅回升；国证 2000 25Q1归母净利润同比-0.6%，较 2024 年-24%明显回升，沪深 300-国证 2000 盈利增速差由 26.8 pct 收窄至 4 pct。③25Q1 共 17 个申万一级行业（非金融）归母净利润单季同比正增，拆解来看，有色、农林牧渔贡献最大，贡献分别为有色金属 2.4 pct、农林牧渔 2 pct、电子 0.9 pct、家用电器 0.9 pct、机械设备 0.9 pct。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】中国在 AI 应用端的弯道超车——科技 AI 系列 5》 2025-04-27 《【华创策略】加科创减创业，加 TMT 消费减金融地产周期——25Q1 基金季报点评》 2025-04-25 《【华创策略】DeepSeek 读 A500 年报——第三期》 2025-04-21 《【华创策略】DeepSeek 读 A500 年报——第二期》 2025-04-14 《【华创策略】“中国版平准基金”打响关税反击战第一枪——市场点评》 2025-04-09 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、全 A 业绩，2024Q4 明显下滑，2025Q1 回升 ....................................................... 4 二、25Q1 成长盈利增速反超价值，有色、农林牧渔单季盈利贡献最大 ................... 6 三、风险提示 ................................................................................................................... 10 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 25Q1 全 A 归母净利润增速小幅回升........................................................................ 4 图表 2 25Q1 工业企业与全 A 业绩同步回升........................................................................ 4 图表 3 25Q1 全部 A 股毛利率 17.8% .................................................................................... 5 图表 4 25Q1 三费费率较 24Q4 下降，略低于 24Q1 ............................................................ 5 图表 5 25Q1 全部 A 股 ROE 延续下行趋势 ......................................................................... 5 图表 6 资产负债率小幅抬升，周转率明显下降 .................................................................. 5 图表 7 创业板指盈利增速领先上证 50 ................................................................................. 6 图表 8 申万低市盈率盈利增速领先申万高市盈率 .............................................................. 6 图表 9 国证 2000 和沪深 300 盈利分化明显收窄 ................................................................ 6 图表 10 25Q1 有色、农林牧渔单季盈利贡献最