家电行业：2020年家电行业年度策略，拥抱龙头，不变应变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 36 [Table_Main] 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业策略报告 2019 年 12 月 08 日 [Table_Title] 拥抱龙头，不变应变 ——2020 年家电行业年度策略 [Table_Summary] 报告要点：  行业转型高质量发展，现金流大幅增长 2019 年居民消费减速换挡，增速由 2017 年 10%的波动区间转向 8%的波动区间。家电行业受到空调库存、房地产周期、小电新品开发周期等因素影响，限额以上家电零售增速由 2017 年 9%的波动区间降低至 2019 年 5%左右的波动区间，平均增速低于社零增速近 3pct。但家电行业上市公司营收继续维持高于行业增速的增长，经营现金流大幅提升。同时，行业资产质量也在持续提升。行业类货币占比从 2014年 Q3 的 29.3%提升 7.6pct 至 2019 年 Q3 的 36.9%，总借款由 2017年 15.0%降低 2.4pct 至 12.6%。  净利润增速分化，三大白持续领跑 2019 年前三季度家电子行业营收均出现不同程度的下滑，而净利润增速出现分化。白电行业受空调行业影响较大，2019 年空调行业受到高基数以及龙头效率提升主动降价的影响，零售额同比降低 3.7%，使得白电行业整体增速放缓；厨电销售受益于工程渠道大幅增长开始回暖；小电品类总体增速下滑但个别品类有亮点。行业龙头集聚现象持续，格力、美的、海尔三大龙头营收占白电比重提升至 90.6%，较上年提升 1.0pct；净利润比重提升至 96.9%，较上年提升 0.9pct。  2020 年的变与不变 家电龙头的市场占有率呈现出波动上行趋势。我们认为随着行业龙头在产能、产品研发、品牌布局上不断地构筑行业壁垒，行业集中度将继续提升。2020 年也会有新的变化，首先，我们认为电商渠道对于传统渠道的冲击将继续显现。到 2021 年，全国性家电连锁占比将较 2018年提升 5%，电商渠道占比将提升 10%。其次，2019 年 10 月房地产数据逐渐回暖，根据奥维云网推算，2019 年精装修房将达到 336.0万套，同比增长 32.8%,2020 年同比增长 20.0%以上。最后，我们认为新的能效标准以及行业刺激政策会加速行业产品升级。能效标准变化使得行业产品结构发生变化。2020 年 5 月空调新标准即将实施，我们认为此次调整将促进空调产品结构进一步优化。 投资建议 基于对 2019 年行业回溯以及对 2020 年的展望，我们认为有三条投资路径：1.行业龙头依然值得期待。行业龙头集中将持续，行业龙头将保持稳健增长。建议积极关注美的集团以及格力电器；2.关注精装房渠道快速增长对厨电板块的利好。建议关注老板电器、华帝股份以及浙江美大；3.线上渠道的爆款现象。我们建议关注拥有较强研发能力的苏泊尔、小熊电器、新宝股份。 风险提示 空调库存去化不及预期，房地产竣工回暖不及预期，出口业务大幅波动。 [Table_Invest] 中性|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-家电行业点评报告：格力美的纷纷发力双十一》2019.11.11 《国元证券行业研究-家电行业 2019 年半年报总结：营收放缓，毛利率提升，龙头集中延续》2019.09.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 邢瀚文 电话 021-51097188-1833 邮箱 xinghanwen@gyzq.com.cn -6%7%20%33%46%12/103/106/89/612/5耐用消费品与服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 36 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000333 美的集团 增持 56.81 3942 2.90 3.42 3.75 19.62 16.60 15.14 000651 格力电器 增持 62.15 3739 4.36 4.61 4.89 14.27 13.49 12.71 002508 老板电器 增持 31.70 301 1.55 1.68 1.77 20.42 18.90 17.91 002035 华帝股份 增持 12.28 107 0.77 0.86 0.95 15.99 14.27 12.97 002677 浙江美大 增持 13.26 86 0.58 0.70 0.80 22.69 18.95 16.48 002032 苏泊尔 增持 76.20 626 2.03 2.37 2.68 37.48 32.17 28.39 002959 小熊电器 增持 60.83 73 2.06 2.56 3.06 29.51 23.80 19.85 002705 新宝股份 增持 15.97 128 0.62 0.83 0.94 25.84 19.15 17.07 资料来源：Wind，国元证券研究中心，截至 2019 年 12 月 09 日收盘 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 36 目 录 1.行业转型高质量发展，现金流大幅增长 ................................................................ 6 1.1 居民可支配收入稳健增长，家电增速低于社零 ........................................... 6 1.2 现金流亮眼，上市公司表现优于行业 .......................................................... 8 1.3 行业整体涨幅靠前，强者恒强逻辑延续 ..................................................... 11 2.净利润增速分化，三大白持续领跑 ...................................................................... 12 2.1 白电：空调低景气拖累增长，龙头集中度持续提升 .................................. 13 2.1.1 空调：龙头效率提升，库存逐步出清 ............................................. 13 2.1.2 冰箱：销量由负转正，市场均价回升 ..................