银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：姜楠宇 执业登记编号：A0190525020001 jiangnanyu@yd.com.cn 股权激励指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 买入 ➢ 热管理行业龙头，产品多元化发展 银轮股份深耕热管理行业四十余年，多轮战略精准判断行业趋势，2005-2024 年营业收入复合增速达 19%。公司前身是 1958 年成立的天台机械厂，公司抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域；2007 年深交所上市；2010 年后，商用车业务增速放缓，公司进行全球化拓展与多产品领域延伸，从商用车延伸至乘用车、工业换热、尾气处理等领域；2017 年公司成立新能源乘用车事业部，2018 年起公布二次创业计划，大力发展新能源乘用车业务；2023 年公司正式成立数字能源事业部，包含储能和数据中心液冷产品等，作为第三成长曲线。 ➢ 储能+数据中心+超充多点开花，液冷行业“从1到N”放量在即 数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动，预计2025年中国市场规模140亿元。单芯片功耗和机柜功率密度持续提升，超过传统风冷上限；政策严控PUE值；芯片端、服务器端、运营商端出于对全生命周期成本的追求，协同推进液冷应用。 储能液冷：渗透率持续提升，预计2025年中国市场规模121.5亿元。随着电池能量密度提升，热管理成为储能系统安全性保障的关键一环，根据CNESA，中国储能市场液冷占比约20%-25%，其中发电侧/电网侧储能的液冷占比约30%-40%。 超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用，预计2025年市场规模31.7亿元。高功率快充趋势下，多款新能源汽车如小鹏G9、极氪001FR等采用800V高压架构，推动充电功率向480kW+发展，传统风冷无法满足散热需求，液冷超充逐步渗透，2025年4月22日，华为发布业界首个全液冷兆瓦级超充解决方案。 温控具备底层技术同源性，多赛道企业入局液冷方案供应商，由于液冷下游为大型to B客户，我们认为具备技术积累，且率先进入大客户供应链的液冷企业更有优势。 ➢ 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展。液冷产业链中游尚未形成稳定的竞争格局，我们认为银轮股份作为汽车热管理龙头企业，向液冷领域拓展，具备技术、客户资源优势。公司液冷产品矩阵齐全，有望受益于液冷行业放量，带来业绩释放。 盈利预测：液冷市场空间广阔，公司数字能源业务在手订单充分，第三成长曲线有望快速放量，公司汽车热管理业务提供稳健增长基本盘。预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，同比分别+23%/19%/17%，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，同比+40%/23%/21%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户新车型销售不及预期；中美贸易环境变化风险；汇率、运费、原材料价格波动导致的风险；商用车及非道路业务复苏不及预期的风险；新能源车行业竞争加剧的风险；液冷技术进展不及预期等 银轮股份：汽车热管理老牌龙头，液冷行业新星 证券研究报告/公司研究 投资要点 2 目录 一、 深耕热管理行业，产品多元化发展 .................................................................................. 4 1.1、 公司介绍：热管理行业龙头，产品多元化发展 .............................................................................. 4 1.2、 财务数据：营收稳健增长，盈利能力持续回升 .............................................................................. 5 1.3、 股权结构较分散，股权激励调动员工积极性.................................................................................. 6 二、液冷行业：储能+数据中心+超充多点开花，“从 1 到 N”放量在即 ..................................... 7 2.1、温控核心技术分为风冷和液冷，液冷占比将逐步提升 ........................................................................... 7 2.2、液冷产业链：温控底层技术同源，多赛道企业纷纷入局 ..................................................................... 11 2.3、数据中心液冷：功耗、政策、成本驱动数据中心液冷 2025 年“从 1 到 N” ..................................... 13 2.4、储能液冷：渗透率持续提升 ................................................................................................................. 17 2.5、超充液冷：车桩共同推进液冷技术应用 ............................................................................................... 19 三、银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 ........................................................................... 20 3.1、凭借车规级技术，向储能和数据中心液冷拓展 .................................................................................... 20 3.2、汽车热管理业务稳健，提供稳定基本盘 ............................................................................................... 21 四、盈利预测 ............................................................................................................................. 23 五、风险提示 ............................................................................................................................. 26 图表目录 图 1：银轮股份主要产品 .