债市策略思考：从“资产为王”到“资金为王”

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 26 日 从“资产为王”到“资金为王” ——债市策略思考 核心观点 跟随主力资金趋势，权益市场或持续震荡偏强，建议投资者顺势而为。对于债市而言，货币政策利多有限，权益市场震荡偏强亦对债市形成一定压制，因此预计短期仍为震荡格局。 ❑ 主力资金导向切换，单边策略失效 近两年央行买债或购金均构成该资产对应的主力资金，继而带动该资产现货及期货价格出现趋势性上涨行情，而跟随主力资金选择具有趋势性行情的资产品种参与做多胜率较高。2025 年 4 月以来，在美国对等关税升级带来的大幅扰动后，由于中美关系走向暂不明朗， 4 月中下旬债市及权益市场均进入震荡行情，主力资金导向切换后债市单边策略失效，套利需求增加。 ❑ 货币政策对债市利多有限 当前货币政策对于债市影响偏中性，中美贸易正式谈判落定前货币政策大幅宽松的可能性不高，因此影响债市的主线逻辑或并不在于货币宽松，对应债市利率短期大幅下行的可能性不大。 首先，4 月税期走款日期间央行投放力度较为适中，资金面维持均衡偏紧状态，资金利率并未出现大幅下行，表现政策基调仍然偏谨慎。其次，4 月 25 日央行加量续作 MLF 6000 亿元，当月 MLF 到期 1000 亿元，净投放 5000 亿，向市场释放一定中长期资金，短期降准的可能性或下降。最后，虽然 4 月市场受美关税政策扰动较大，但中美双方并未就关税问题进行正式谈判，谈判前有必要保持一定的汇率及政策弹性空间，因此稳汇率或仍为硬约束。 ❑ 资金为王，权益市场或持续震荡偏强 跟随主力资金做多趋势性较强的资产胜率较高，当前权益市场或为主力资金青睐的趋势性资产。4 月政治局会议重点需关注对资本市场的表态更为积极，并且提及多个落地细节，具体为“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。”在方向明确、态度积极、细节逐步落地背景下，我们认为权益市场在以中央汇金为代表的主力资金引导下，或持续走出震荡偏强格局，建议投资者顺势而为，选择具有趋势性行情的资产跟随主力资金做多提高胜率。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《债市徘徊，静待破局》 2025.04.26 2 《自审自发背景下的专项债供给影响几何？》 2025.04.25 3 《如何看待下一阶段关税走向》 2025.04.24 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 主力资金导向切换，单边策略失效 ................................................................................................................................. 4 1.2 货币政策对债市利多有限 ................................................................................................................................................. 5 1.3 资金为王，权益市场或持续震荡偏强 ............................................................................................................................. 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 9 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................. 10 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2024 年下半年央行净买入国债 ........................................................................................................................................... 4 图 2： 多国央行增大黄金储备推动黄金价格上行 ........................................................................................................................ 4 图 3： 近期权益市场震荡偏强，债市震荡偏弱 ............................................................................................................................ 5 图 4： TS 基差为负且明显收敛 .................................................