邦德股份(838171)定位冷凝器ODM供应商，产品覆盖全球畅销车型

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 4 月 29 日江海证券研究发展部分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级：买入（首次）当前价格:14.89元市场数据总股本(百万股)130.82A 股股本(百万股)130.82B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）44.2512 个月最高/最低(元)25.45/9.17第一大股东吴国良第一大股东持股比例(%)72.13上证综指/沪深 3003286.65/3775.08数据来源：聚源注：2025 年 4 月 29 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-2.96-6.58-15.10绝对收益-4.0115.6144.75数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告邦德股份838171.BJ汽车行业定位冷凝器 ODM 供应商，产品覆盖全球畅销车型投资要点：公司定位散热系统供应商，山东省“专精特新”企业。公司主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。截止到 2024 年底，分产品来看，冷凝器产品占比最高；分地区来看，公司收入以外销为主；分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为 42.10%，客户系全球汽车后市场知名零部件企业。实控人持股比例高达 74.77%，控制权稳定。公司 2020-2024 年收入保持稳定增长态势。其中，2020-2024 年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为 22.32%、21.38%。汽车后市场规模持续增长，全球汽车热交换器市场份额集中。北美汽车后市场汽配公司市场格局集中，市场规模维持平稳增长，预计 2029 年美国汽车后市场行业的市场规模将达到 4600 亿美元以上。中国汽车后市场概况：汽车保有量持续增长，平均车龄明显提升。中国汽车后市场总体规模在 2025 年将达到 1.9 万亿元，2022 年至 2025 年平均复合增速达 5%。电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头在 2021 年全球汽车热交换器市场份额超过 70%。根据长期的经营经验，冷凝器事故更换率行业经验值为汽车保有量的 1%-1.5%。ODM 模式下产品开发能力优秀，产品覆盖车型广盈利能力领先。公司产品开发和技术研发能力优秀，产品覆盖全球畅销车型。公司以 ODM 模式为主，对下游客户的客户依赖度低、议价能力强；同时，公司海外收入占比较高，打入美国和荷兰等全球汽车后市场知名零部件分销商的采购体系，成为其冷凝器品类的核心供应商。截止到 2024 年底，在可比公司中，公司毛利率和净利率均领先同行。估值和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3.99/4.59/5.27亿元，同比增速分别为 14.95%、14.89%、14.89% ，归母净利润分别为1.05/1.22/1.42 亿元，同比增速分别为 18.49%、16.30%、16.42%，对应的 EPS分别为 0.80/0.93/1.09 元，对应当前股价（2025 年 4 月 29 日）的 PE 分别为18.53X/15.93X/13.69X。结合对标公司的估值以及我们对邦德股份的分析，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：人民币兑美元汇率波动风险和关税风险；不具有自主品牌的风险；人工成本上升风险；产品类别相对集中的风险。财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）329.16347.19399.09458.52526.78增长率（%）-2.55%5.48%14.95%14.89%14.89%归母净利润（百万元）85.9088.71105.11122.25142.32增长率（%）10.18%3.28%18.49%16.30%16.42%ROE（%）17.00%15.89%16.43%16.62%16.71%EPS 最新摊薄（元/股）0.660.680.800.931.09P/E（倍）22.6821.9618.5315.9313.69P/B（倍）3.863.493.052.652.29资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司介绍......................................................................................................................................................... 11.1 发展历程：公司定位散热系统供应商，山东省“专精特新”企业.......................................................11.2 产品介绍：冷凝器产品占比最高，公司收入以外销为主..................................................................... 11.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定.........................................................................51.4 财务分析：收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升.............................................................................62 汽车及汽车后市场行业发展概况.....................................................................................................................72.1 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升................................................................................ 72.2 汽车后市场行业分析.............................................................................................................................92.2.1 北美汽车后市场概况：汽配公司市场格局集中，市场规模维持平稳增长...............................102.2.2 中国汽车后市场概况：汽车保有量持续增长，平均车龄明显提升.......................................... 112.3 热交换器