交通运输行业：民航市场边际改善可期，红利稳健配置价值不改

请务必阅读正文之后的重要声明部分交通运输证券研究报告/行业定期报告2025 年 04 月 26 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况上市公司数127行业总市值(亿元)32,184.00行业流通市值(亿元)29,842.61行业-市场走势对比相关报告1、《航空即将迎来五一出行旺季，快 递 或 受 益 于 促 消 费 政 策 》2025-04-202、《关税冲击等待新平衡，确定性优先把握红利》2025-04-143、《油价下行超预期，或催化股价上行》2025-04-06重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E南方航空5.66-0.23-0.090.300.440.54 -24.61 -62.89 18.74 12.99 10.39买入中国东航3.72-0.37-0.190.130.250.36 -10.05 -19.58 29.09 14.82 10.48买入吉祥航空12.620.340.420.861.151.2537.12 30.05 14.71 10.99 10.13买入山东高速10.480.570.540.700.740.7918.26 19.41 14.90 14.09 13.32买入皖通高速17.451.001.011.131.181.1417.44 17.34 15.44 14.85 15.36增持青岛港8.500.760.810.850.910.9511.18 10.499.989.348.93买入唐山港4.270.320.330.330.340.3513.15 12.79 12.92 12.57 12.32增持日照港3.110.210.210.220.220.2214.81 14.81 14.40 14.15 13.92增持备注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价。报告摘要航空机场：五一出行旺季或催化板块上行。数据跟踪：1）日均执飞航班量：4 月 21日-4 月 25 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为 2338.20、2111.20、1586.80、754.40、516.80、357.00、384.80 架次，周环比分别-0.85%、-3.96%、-0.10%、-1.81%、-0.18%、-1.50%、-2.26%，同比分别+4.95%、+2.76%、+1.51%、+12.91%、+15.32%、-6.19%、+18.77%。2）平均飞机利用率：4 月 21 日-4 月 25 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为 7.90、7.60、7.70、8.60、8.70、8.00、6.90 小时/日，周环比分别持平、-1.30%、-1.28%、-1.15%、-1.14%、-1.23%、-2.82%，同比分别+3.95%、+2.70%、+1.32%、+11.69%、+7.41%、-13.98%、+7.81%。投资观点：1）关税影响持续发酵，关注后续进展：根据波音，4 月已收到部分中国航司暂缓接收新飞机的通知。波音原计划今年向中国客户交付约 50 架飞机，中国航空公司订单占其积压订单约 10%，当前中美关税战对具体交付计划的影响尚不明确。2）民航五一出行需求较旺，票价表现或值得期待：根据航班管家预测，2025 年五一假期日均航班量约 1.59 万架次，预计同比 2024 年增长 4.0%，日均旅客量约 214.5 万人次，预计同比 2024 年增长 7.6%。旺盛的出行需求，或助推票价表现良好。展望后市，供给端，在对等关税影响下，新增飞机（尤其是波音飞机）增速放缓或继续超预期，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性较强，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。基础设施：基本面稳健，红利不改、配置首选。数据跟踪：1）公路：4 月 14 日-4 月20 日，全国高速公路累计货车通行 5550.30 万辆，周环比+2.47%，同比+2.60%。2）铁路：4 月 14 日-4 月 20 日，国家铁路累计运输货物 7561.20 万吨，周环比-1.66%，同比+1.62%。3）港口：4 月 14 日-4 月 20 日，监测港口累计完成货物吞吐量 2.61亿吨，周环比+7.17%，同比+5.14%；完成集装箱吞吐量 629.70 万标箱，周环比+6.01%，同比+10.34%。投资观点：1）低利率环境或将持续，建议关注红利资产配置性价比。截至 2025 年 4 月 25 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为 1.66%、1.93%，周环比分别+1bp、+2bp，在长端利率下行预期下，公路、铁路、港口板块内的部分优质标的配置价值仍强。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。2025 年 1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。2025 年 4 月 2 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，提及“明确政府投入和使用者付费的边界；优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”等内容。4）一季度货运量实现良好开局，持续关注关税政策变化影响。一季度，完成营业性货运量 130.6 亿吨、同比增长 4.9%，其中公路货运量完成 94.9 亿吨、同比增行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分长 5.4%；国家铁路累计发送货物 9.7 亿吨、同比增长 3.1%，日均装车 17.9 万车、同比增长 4.2%；完成港口货物吞吐量 42.2 亿吨，同比增长 3.2%，其中内、外贸同比分别增长 4.1%和 1.4%；完成集装箱吞吐量 8303 万标箱，同比增长 8.2%，其中内、外贸航线同比分别增长 3.6%和 11.5%。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速 A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。航运贸易：全球贸易格局重塑，关注美线替代市场机会。数据跟踪：1）集运：截至 4月 25 日，SCFI 指数报收于 1