美国政策分析：以退为进？美国贸易谈判追踪分析框架

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国政策分析 以退为进？美国贸易谈判追踪分析框架 2025 年 04 月 28 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com ➢ 特朗普关税进入“谈判”的第二形态，“火药味”下降，攻守之势似乎发生了逆转。白宫“一反常态”，似乎从“好斗的公鸡”转眼变成了“好好先生”：在日本首相声明“不急于达成协议”时，迫不及待地声称与日本谈判取得巨大的成果（big progress）；在中国外交部和商务部否认中美存在贸易协商的情况下，坚称中美之间一直保持对话和沟通…… ➢ 我们在之前的报告《关税豁免的“减震”信号有多强？》曾表示关税冲击的高点已过，但是这种表面上 180 度的转弯确实有些意外，短短两周内特朗普真的就在所谓“经济衰退”和“市场大跌”的压力下“改弦易张”了？“事出反常必有妖”，那么如何看待 90 天缓和期的谈判和发展脉络？特朗普真的已经认怂了吗？对于中国而言意味着什么？ ➢ 听其言、观其行，进而梳理背后的框架和可能的场景。 ➢ “听其言”，可能最具代表性和总结性的是特朗普接受时代杂志（Time）的“百日新政”采访。对于关税的内容意味深长：除了再次确认关税收入（让美国富有）和供应链重构功能之外，对于贸易谈判显得乐观，但是极其模糊。例如表示正在进行“200 笔交易”，而且会在未来三至四周内完成并对外宣布。但对于细节追问，特朗普顾左右而言他。 ➢ 很有趣的是，关于贸易谈判，特朗普的说法和白宫官方并不一致。虽然都是想营造形势一片大好的氛围，但是白宫的版本是本周在和 34 个国家会晤，并且重点评估 18 份贸易提案。 ➢ “越乐观越可疑”？重要的是把握方向、提防风险。一方面，根据他上台以来的经验，特朗普是白宫大政方针的“总设计师”，但在涉及具体数字规模和时间节点的内容上十分不靠谱（张口就来），可以参考美俄对乌克兰问题的谈判，2 月份就称进展神速，但当前还是“一片烂摊子”；另一方面，特朗普 2.0 依旧保持着十足的“商人本色”，根据其自传《交易的艺术》（1987）的内容，做生意一般分为四个阶段:一是提出惊人的目标。二是大肆宣传造势。三是决策反复摇摆。四是获得直观的结果。结合历史经验，我们把特朗普的谈判流程总结为 7 个阶段（如图 2）——从布局、做局到收网，其中必然会有“友好交谈”、推进谈判的环节。 ➢ 而反思这一框架，风险点主要在两点：一是达成协议前反复的风险，7 月 8日的最后期限（90 天暂停关税的最后期限）前，特朗普很可能会因为不满协议内容等原因离开谈判桌；二是协议无法达成的风险。时间并没站在白宫这边，这些年来交易对手方也在不断学习和积累经验，而且同一时间应对众多交易也会让“交易的艺术”打折扣。 ➢ “观其行”，哪些国家正在谈判？进度如何、堵点在哪？ ➢ 有多少国家希望和美国谈？根据凯文·哈塞特的口径，有超过 75 个国家和经 相关研究 1.历史比较法之于美国困局——请回答 2025系列报告（一）：美国的困局的历史案例-2025/04/28 2.2025 年 3 月工业企业利润点评：一季度“收官”后的工业走向-2025/04/27 3.2025 年 4 月政治局会议点评：政治局会议: 从“底线”看“预案”-2025/04/25 4.“关税冲击下的中国”系列（一）：关税观察: 外贸大省招几何？-2025/04/24 5.经济动态跟踪：二季度出口：“抢转口”对冲几何？-2025/04/21 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 济体联系白宫，以进行贸易协商。 ➢ 90 天内“1 对 1”地和超过 75 个国家进行贸易协商几乎不可能。因此，对于白宫而言，要么像“对等关税”一样一刀切，要么就得集中精力“抓典型”。 ➢ 聚焦主要“18 国”，找出共性、归纳模板。华尔街日报近期报道的白宫“简化版谈判路线图”，尽管内容上我们认为尚待验证，但政策的方向是比较可行的——通过与重要的贸易对手（18 个国家/经济体）进行谈判协商，并以此作为范本进行“合并同类项”式的推广。 ➢ 实质进度如何？自 4 月 9 日特朗普宣布对等关税暂缓已经过去两周多，确实有不少国家都和白宫建立联系、表示愿意进行协商，但是真正进入实质性谈判阶段的经济体其实很少——根据公开资料，可能只有日本、韩国、印度和印尼。 ➢ 谈判的内容存在不少共同点。例如农产品和能源进口，降低贸易壁垒、开放国内市场；对于军事安全上依赖美国的，有军费诉求。当然也有“私货”，比如对于日本的汇率问题，对于印度的军贸，对于东南亚部分国家的转口贸易诉求等。 ➢ “大国”自己不急，“小国”美国不急？从整体格局上看，日本、欧盟、英国等经济体都摆出不急于达成协议的姿态。韩国将在 6 月 3 日进行总统大选，谈判进度和成果面临很大的不确定性。印度反而可能最先和美国达成协议。与之相对，尽管迫切希望与美国达成一致，众多小国的进展也只是处于开始阶段。 ➢ 那么，如何看待贸易谈判的框架？我们提供四个角度： ➢ 首先，对等关税谈判已经不是单纯的关税或者贸易谈判。尤其是当 4 月 21日特朗普在自媒体上公布 8 项非关税欺诈行为时，这点小心思就更加“路人皆知”。我们在之前的报告《注定不对等：对等关税分析指南》说过，越强调不易量化和改变的非关税因素，则意味着高关税会存在更长的时间，需要更多的筹码交换、甚至无法达成一致。 ➢ 其次，贸易谈判的模板有哪几大类？ ➢ 从贸易赤字和军费支出这两个特朗普最重视的维度出发，按照其逻辑，对美贸易逆差大和军费支出偏低都是在“薅美国羊毛”，如图 5 所示，越靠近左下方的经济体谈判的难度可能也会越大，越靠近右上则相反。这可能也是为何美国和印度、韩国的谈判推进相对更快的一个重要原因。 ➢ 结合特朗普上台后的与美国关系和对于对等关税的态度，可以进一步划分几个大类： ➢ 日本：“朝贡”模板。该类国家的典型特征是，对于对等关税不反制、甚至主动认怂；积极与特朗普政府沟通（例如主动出访美国）；在军事和安全上对美国的依赖性大（国防支出少，或者军事力量弱）。适用于除中国、欧盟、加拿大、墨西哥之外的多数经济体，也可以给欧盟内部国家做个示范。因此白宫特别重视与日本的协议（相对而言，与韩国达成协议的影响力会更弱些）。 ➢ 印度：独立地缘政治大国的特殊性。尽管印度在对等关税和对美外交上姿态放得也比较低，但是它所受到的待遇确实不太一样：美国副总统万斯主动访问印度并进行协商；美国财政部长贝森特“睁着眼睛说瞎话”：“印度拥有更少的非税壁垒，没有汇率操纵，而且政府补贴非常非常少，和印度达成协议会容易得多”。背后的重要原因，一方面在于印度在印太地区重要的地缘政治区位和地位；另一方面，印度在军事上对美国的依赖不大：2020 至 2024 年作为全球第二大军备进口国，其进口来源主要是俄罗斯和法国。 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨