非银金融行业复盘2018年：关税摩擦下飞机租赁商表现如何？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融 复盘 2018 年：关税摩擦下飞机租赁商表现如何？ 2025年04月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 2025Q1 末波音空客合计待交付订单超 15000 架，较大供需缺口下租金水平预计仍将继续上行。关税或将导致飞机租赁商成本提升，但供需差背景下飞机租赁商有较强的议价权，并且也可以选择改变飞机资产投向区域，以此规避关税对于飞机租赁的短期影响。即便在悲观情况下，即关税长期维持在较高水平，在此背景下航司对于飞机租赁的依赖度将明显提升，飞机租赁市场有望进一步扩大。因此，我们认为飞机租赁行业依旧具备明显β，关税对飞机租赁商负面影响有限。 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 非银金融 复盘 2018 年：关税摩擦下飞机租赁商表现如何？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《非银金融：个险渠道改革深化，头部险企更为受益》2025.04.21 2、《非银金融：非银板块 2025 年一季度业绩前瞻：行业景气度向好，业绩有望修复》2025.04.18 扫码查看更多 ➢ 2018-2019 年：美国为飞机制造大国，我国飞机进口依赖度较高 飞机由于产品复杂度高、产业链长、安全要求高等原因，飞机制造基本被发达国家垄断。从整体飞机交付情况来看，2017 年美国通用飞机交付量为 1596 架，占全球的 68.70%，美国占据全球通用飞机市场份额的近七成。而我国彼时对于飞机进口依赖度较高。2000-2017 年期间我国飞机及其他航空器进口金额 CAGR 达到 17.18%。国产大飞机快速发展背景下，2024 年我国进口飞机及零部件中仍有 51%来自美国。 ➢ 飞机进口关税豁免有先例，飞机租赁商绝对相对收益均较好 2018-2019 年中美贸易摩擦导致飞机进口关税由 5%提升至 30%，但考虑到飞机单体价值较大且航司成本压力大，2018-2019 年我国对空载重量 45 吨以上的进口飞机不额外加征关税。彼时波音订单 80%以上为 737 系列，空载重量在 70 吨以上，因此彼时关税对于国内飞机进口影响较小。在此背景下，国内飞机租赁商市场表现较好。2018-2019 年渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁累计涨幅分别为-33.19%、+107.07%、+18.59%，相对收益分别为-25.42%、+112.85%、+24.37%。 ➢ 关税豁免背景下飞机租赁商经营业绩整体表现较好 渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁 2017-2019 年飞机租赁收入的 CAGR 分别为 5.25%、15.23%、15.44%。飞机租赁商业绩表现较好的核心原因在于关税豁免背景下机队规模稳步扩张。2019 年末渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁机队规模较 2017 年末分别净增加 16、32、48 架。另一方面，关税导致全球贸易放缓，从而导致飞机租金价格下行。2018 年渤海租赁、中银航空租赁、中国飞机租赁的飞机租赁收益率较 2017 年分别-2.89pct、+0.11pct、-4.53pct。 ➢ 后续展望：关税为短期扰动，对飞机租赁商影响有限 美国将关税作为谈判筹码，参照 2018 年情况，我们认为关税并不会长期维持在高水平。对于航空业而言，我们认为此轮航空业关税豁免的可能性依旧较大。核心原因在于 2024 年我国三大航毛利率均值仅有 5.92%。在加征 125%关税的背景下，我们预计中国国航、中国东航、南方航空每年租金成本将提升 10.44、6.06、11.16亿美元，航司或将出现大额亏损。对于飞机租赁商而言，当前飞机供需缺口依旧较大，机位稀缺性依旧为最重要的影响因素，因此关税对飞机租赁商影响较为有限。 ➢ 投资建议：长期看飞机租赁行业β依旧存在 2025Q1 末波音空客合计待交付订单超 15000 架，较大供需缺口下租金水平预计仍将继续上行。关税或将导致飞机租赁商成本提升，但供需差背景下飞机租赁商有较强的议价权，并且也可以选择改变飞机资产投向区域，以此规避关税对于飞机租赁的短期影响。即便在悲观情况下，即关税长期维持在较高水平，在此背景下航司对于飞机租赁的依赖度将明显提升，飞机租赁市场有望进一步扩大。因此，我们认为飞机租赁行业依旧具备明显β，关税对飞机租赁商负面影响或有限。 风险提示：稳增长不及预期，飞机交付不及预期，美联储降息不及预期，关税风险。 -20%7%33%60%2024/42024/82024/122025/4非银金融沪深3002025年04月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 2018 年贸易摩擦航空业背景：美国份额较大，我国进口依赖度较高 ........ 4 2. 飞机租赁商市场表现复盘：绝对收益与相对收益均表现较好 ............... 5 3. 飞机租赁商业绩复盘：经营业绩较好，未明显受到关税冲击 ............... 6 4. 投资建议：供需差背景下关税仅为短期扰动............................. 9 5. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 2018 年中美贸易摩擦时间线梳理 ................................. 4 图表 2： 美国飞机交付量占全球份额的近七成 .............................. 5 图表 3： 我国对于飞机进口的依赖度较高 .................................. 5 图表 4： 国内上市飞机租赁商绝对收益情况 ................................ 6 图表 5： 国内上市飞机租赁商相对收益情况 ................................ 6 图表 6： 国内飞机租赁商营业收入表现情况（单位：亿元） .................. 7 图表 7： 国内飞机租赁商归母净利润表现情况（单位：亿元） ................ 7 图表 8： 2016-2020 年波音新增飞机订单机型结构 .......................... 7 图表 9： 国内飞机租赁商飞机交付情况（单位：架） ........................ 8 图表 10： 国内飞机租赁商机队规模情况（单位：架） ....................... 8 图表 11： 国内飞机租赁商自