会议落地，关注消费%26服务转债的潜在机会

请阅读最后一页的重要声明！ 会议落地，关注消费&服务转债的潜在机会 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 李浩时 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《期货｜关注对震荡箱体的回抽情况》 2025-04-27 2. 《流动性｜5 月，量稳价平，博弈降准》 2025-04-26 3. 《高频｜新房销售继续走弱，开工率大多上行》 2025-04-26 核心观点 ❖ 政治局会议落地，消费&服务、科技板块转债或有潜在机会。中共中央政治局 4 月 25 日召开会议。会议明确指出“外部冲击影响加大”，要求“强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”。政策端发力或可期待。结合当前地缘政治环境的不确定性，从权益角度看，我们认为后市或可关注两大方向（1）从政策发力的方向上看，或可关注消费&服务领域，尤其是教育、医疗、养老等“保民生”方向，也可关注食品饮料等内需方向；（2）自主可控仍是长期维度政策关注重点，或可延续关注科技板块行情。 ❖ 从转债在我们前述的几个领域中分布来看，医药转债数量相对较多，食品饮料行业在转债中也有部分分布，目前暂无教育相关转债在市。 ❖ 截至 2025 年 4 月 25 日，转债市场在市医药行业转债共有 44 只，广泛分布在中药、医药流通、医疗器械、医疗服务、化学制剂、化学原料药、生物医药等多个领域，创新药相关转债较少。从转债属性上来看，医疗转债中等评级居多，整体偏“老龄化”。价格属性上看，排除掉正股退市风险的普利，蓝帆、共同、科华、洁特以及乐普 2 的价格低于 110 元，而润达、博瑞、九典 02、奇正、花园等转债价格相对偏高，股性较强。条款方面，润达、九典 02 处于不强赎冷却期；健友等 20 只转债处在不下修冷却期。 ❖ 食饮转债方面，截至 2025 年 4 月 25 日，食品饮料行业共有 8 只转债在市，多数为 AA-及以上中高评级转债。从细分赛道来看，乳制品（天润、李子、新乳）转债分布相对较多。价格方面，除天润转债外，其他转债平价均低于130 元。条款方面，李子等 5 只转债处在不下修冷却期。 ❖ 如何看待消费&服务转债的投资价值？从权益市场的角度看，随着政治局会议落地，叠加财报披露接近完成，进入 5 月，市场主线或将逐步建立，我们认为消费服务板块正股有一定概率有景气表现；从转债属性来看，医药、食饮板块转债中短久期转债占比不低，转股诉求或相对较强，中长期或不乏条款机会。整体而言，我们建议可以从条款诉求+转债价格两个维度入手，并尽量规避业绩过弱标的。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场点评 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 8 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 9 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 9 6 风格&策略：小额低评级转债表现回暖 ............................................................................................... 9 7 一周转债估值表现：转债估值震荡 ..................................................................................................... 10 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 医药转债细分行业分布 ......................................................................................................................... 4 图 2. 医药转债评级分布 ................................................................................................................................. 4 图 3. 医药行业转债当前估值情况 ................................................................................................................. 5 图 4. 绝对价格 130 元以下，有弹性/短期有条款可能性医药转债情况 .................................................... 5 图 5. 食饮行业转债当前估值情况 ............................................................................