麦加芯彩(603062)风电、集装箱涂料领先企业，新领域拓展有望推动经营上新台阶

2025 年 04 月 28 日 增持（首次） 风电、集装箱涂料领先企业，新领域拓展有望推动经营上新台阶 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：45.33 元 公司深耕风电与集装箱涂料行业，率先在行业内实现了国产化替代，目前在两个领域分列国内第一、第二。风电与集装箱涂料行业周期性强，且行业规模天花板有限，一定程度制约了公司的发展空间。公司目前正重点突破船舶涂料行业，已经获得难度、销售额最大的船底漆认证，且具有一定的客户资源优势，后续有望推动公司经营上新台阶。  风电、集装箱涂料领先企业。公司成立于 2002 年，主要从事风电及集装箱涂料的研发、生产及销售，综合竞争力强，目前在两个领域分列国内第一、第二。公司自 2010 年开始大力研究集装箱环保涂料，并在 2017 年凭借水性涂料在集装箱领域实现市占率的大幅扩张。近年来客户覆盖度不断提升，2024年集装箱涂料创收入、销量双纪录。2009 年开始，公司自主研发风电叶片涂料，推动了行业国产化进程，连续多年市占率稳居第一，并在多个示范性项目上保持领先。近年还在积极开拓海外业务，目前已成功进入 Nordex 供应链。  进军新领域。船舶涂料市场空间大，公司已获得难度最高、销售额最大的船底漆产品认证；船舶涂料与集装箱涂料客户重叠，公司具备一定客户优势；此外，主要竞争对手与集装箱、风电涂料行业重叠，过去公司的竞争经验与优势有一定的借鉴意义。2024 年下半年，公司还收购了科思创光伏玻璃涂层相关资产，该细分行业规模虽然较小，但公司通过收购核心技术与专利，形成了较强竞争力，也有望逐步产生利润贡献。  风电行业迎来复苏，船舶涂料前景广阔。2024 年国内风电招标数据高增，奠定了 2025-2026 年行业装机密集落地的基础。风电涂料的需求与单价均有望迎来提升。船舶涂料行业有较强周期性，2023 年全球市场规模约 60 亿美元，在新船建造与存量维护的共同推动下，未来几年的行业规模有望稳步增长。船舶涂料行业壁垒高，海外化工巨头垄断程度高，国内企业在具备完善的认证体系与客户积累后，发展前景广阔。  投资建议：公司是风电与集装箱涂料领先企业，综合竞争力强，但发展也受限于行业规模。目前正在重点突破船舶等壁垒与空间更高的新领域，整体看，公司对于未来几年的发展思路清晰，能力基本具备。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：集装箱行业需求大幅下滑、风电行业复苏不及预期、新业务开展不及预期，解禁造成股价波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1141 2139 1924 2185 2661 同比增长 -18% 88% -10% 14% 22% 营业利润(百万元) 196 247 266 360 482 同比增长 -36% 26% 7% 36% 34% 归母净利润(百万元) 167 211 234 317 424 同比增长 -36% 26% 11% 36% 34% 每股收益(元) 1.55 1.95 2.16 2.94 3.92 PE 29.3 23.2 21.0 15.4 11.6 PB 2.3 2.4 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 108 已上市流通股（百万股） 33 总市值（十亿元） 4.9 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 19.1 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 38.7% 主要股东 壹信實業有限公司 主要股东持股比例 60.99% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 19 30 相对表现 9 23 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -40-200204060Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)麦加芯彩沪深300麦加芯彩（603062.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况介绍 ................................................................................... 4 1、 发展历程及股权结构 ................................................................................. 4 2、 主营业务 ................................................................................................... 5 3、 销售模式 ................................................................................................... 6 4、 财务分析 ................................................................................................... 6 二、 风电、集装箱涂料领先企业，进军新领域 ................................................ 9 1、 核心团队稳定，研发长期投入 ................................................................... 9 2、 风电、集装箱涂料领先企业 ..................................................................... 11 3、 进军新领域 .............................................................................................. 12 三、 风电行业迎来复苏，船舶涂料前景广阔 ................................................. 14 1、 风电行业迎来复苏 ................................................................................... 14 2、 船舶涂料行业稳健增长 ............................................................................ 14 盈利预测 ....................