4月市场回顾：维稳组合拳下，内需主线强势

请阅读最后一页的重要声明！ 维稳组合拳下，内需主线强势 ——4 月市场回顾 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1. 《港股再度迎来配置良机》 2025-04-24 2. 《内外资共同加仓汽车、电子——1Q2025 基金及外资持仓分析》 2025-04-23 3. 《“衣食住行享”的五大机会》 2025-04-20 核心观点 ❖ 海外方面，美国经济景气仍在回落中，联储降息或继续等待数据发出明确信号。美国 4 月制造业 PMI 强于预期，但服务业 PMI 走弱、服务业商业活动增长大幅放缓。需求侧，尽管 3 月零售销售环比增速大幅上行，但这一增长主要来自消费者在关税威胁下的恐慌性购买，且消费者信心正大幅下降，消费前景仍可能受影响。通胀方面，3 月美国核心 CPI 同、环比增速继续超预期下行，后续仍需关注关税政策的执行情况。就业方面，3 月非农新增就业高于预期，但失业率高于预期显示就业市场大方向仍是逐步放缓。截至 4 月 25 日，美债利率较 3 月上行 6BPs 至 4.29%，美元指数下跌 4.4%至 99.58。美股市场方面，纳指涨 0.5%、标普 500 跌 1.5%、道指跌 4.5%。尽管本月出现美债收益率快速抬升、特朗普喊话美联储降息等事件，但鲍威尔仍坚持联储要等到形势更明朗再考虑降息、避免关税持久推升通胀。市场预计美联储 2025 年降息 3次，大概率于 6 月继续下一次降息。 ❖ 国内方面，基本面数据多方位验证景气修复。3 月工业增加值加速上行，增速较高的方向主要是运输设备制造、新能源汽车、电气机械和器材等。内需也有明显改善，3 月社零同比增速回升，消费政策覆盖的家电、家具、手机等方向增速居前。价格端，3 月 CPI 同比降幅收窄、环比降幅小于季节性，主要受能源和食品价格下行因素影响，但家用器具等价格有所回升，或与以旧换新政策相关。PPI 环比下行幅度有所扩大，主要由于能源价格下跌拉动。信用端，3 月社融增速在信贷和政府债券支撑下继续提升，人民币贷款同比大幅多增，银行对民营企业支持力度加大、以及地产“小阳春”带来的融资需求有关。M1增速延续回升，除特殊再融资债发行增加的活期存款外，部分需求来自出口企业的现金流储备影响。投资端，前 3 月投资增速继续上行，其中制造业投资维持高位，基建投资有所改善，而地产投资增速低位徘徊，但降幅收窄。 ❖ A 股方面，在经历外部扰动后，大盘迅速消化冲击实现反弹。月初市场面临中美各两轮额外关税加征的冲击，大盘下跌至去年 9 月末以来低位，随着中央汇金、中国诚通、中国国新等国资宣布入场维稳、央行明确提供流动性支持等政策组合拳发力下，市场呈现"急跌-企稳-修复"的 V 型走势，大盘最高实现连续“八连阳”。与此同时，市场风险偏好从极端恐慌转向结构性修复，资金围绕政策确定性展开布局，集中在免疫外需的方向上，如农业、公用、内需消费等。随着特朗普表态期望与中国达成协议，海外不确定性有所缓和，同时国内政治局会议表态加紧实施更加积极有为的宏观政策，若后续基本面出现下行压力，政策有望继续发力，市场下行风险有限。 ❖ 未来一月重点关注：1）国内：4 月 29 日，4 月 PMI；5 月 10 日，4 月 CPI；2）海外：5 月 1 日，美国 4 月非农就业；5 月 8 日，美联储议息会议。 ❖ 风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。 策略专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 海外：关税扰动加深衰退预期 ............................................................................................................... 3 2 国内宏观：景气修复，政策积极 ........................................................................................................... 6 3 A 股市场：维稳组合拳下，内需主线强势 ........................................................................................... 7 4 未来一个月重点关注事件一览 ............................................................................................................. 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 过去一个月全球大类资产走势：大科技和黄金表现靠前，天然气和原油垫底 ............................. 3 图 2. 5 月不降息概率接近 93%，6、7 月暂停降息概率也有所提升 ......................................................... 4 图 3. 美元指数跌破 100 .................................................................................................................................. 5 图 4. 金价本月续创新高 ................................................................................................................................. 5 图 5. 本月市场在外部扰动下，主要指数均收跌 ......................................................................................... 8 图 6. 大金融和消费相对抗跌 ...................................................................................................................