精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾景科技（688195） 证券研究报告 2025 年 05 月 13 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 38.85 元 目标价格 52.49 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 129.35 流通 A 股股本(百万股) 129.35 A 股总市值(百万元) 5,025.25 流通 A 股市值(百万元) 5,025.25 每股净资产(元) 7.17 资产负债率(%) 24.82 一年内最高/最低(元) 52.13/20.33 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 袁昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极 精密光学元组件有望受益 AI 算力增长，新兴应用领域增长强劲 聚焦光学光电子领域，协同推进三大发展战略。公司专业从事各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售，立足光学光电子行业，全面推进技术创新战略、多应用领域战略、智能制造战略。公司经营业绩总体稳步上升，2024 年实现总营收 4.45 亿元，同比增长 30.96%，实现归母净利润6936.82 万元，同比增长 66.53%，其中生物医疗、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务取得显著增长。我们认为，随着光通信下游需求逐步复苏，新兴领域业务不断多张，公司盈利能力将进一步提升。 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点 5G 商用拉动光通信设备需求，AI 应用开拓新增长空间。随着云计算、大数据、物联网等技术快速发展，高速传输、5G 通信网络建设的需求不断增加。据中商产业研究院，预计 2024 年中国光通信行业市场规模达到 1473亿元，2019-2024 年 CAGR 为 5.67%。受益于人工智能对于算力网络需求的增长，预计 2024 年以太网光模块的销售额将增长近 30%，全球光模块市场预计未来 5 年将以 16%的年均复合增长率增长。 数字医疗持续扩张，AR、智驾发展迅速。生物医疗领域，B 端医疗设备升级迭代，C 端可穿戴生理数据监测设备需求持续增长，带动上游光学元器件创新升级。随着 AR 设备渗透率不断提升，精密光学元器件、光学系统技术与产品将进一步丰富、成熟。智能网联汽车的发展也将给激光雷达光学元器件行业带来更广阔的市场空间。据中商产业研究院，2023 年中国激光雷达市场规模约为 75.9 亿元，预计 2026 年将达到 431.8 亿元。 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 公司自主研发建立“光学薄膜类技术”“精密光学类技术”“模压玻璃非球面类技术”“光纤器件类技术”“衍射光学类技术”“精密光学机械与电子集成类技术”六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光通信领域，公司可稳定量产面形精度为λ/10 的光学元件，掌握 WSS 模块球柱镜双偏心控制技术，支撑 DWDM 系统扩容与ROADM 全光交叉组网，连接超大规模数据中心。在光纤激光领域，公司高功率镀膜光纤线最大承载 500W（135μm 纤芯），实现 400W 产品量产，产品具有较高激光损伤阈值，适配高功率光纤激光器升级需求。 公司采用定制化服务差异化切入成熟市场，以销定产+研发协同匹配光通信/光纤激光领域客户高精度、多样化产品需求，采用 VMI 销售模式优化供应链管理，加深与下游客户合作。公司与全球主要光模块、光纤激光厂商建立了合作关系。2018 年，公司在光通信领域的客户 Finisar、Lumentum、Oclaro、苏州旭创和光迅科技在全球光模块市场占有率共为 40％。2019 年，公司在光纤激光领域的主要客户 IPG、锐科激光、创鑫激光、nLIGHT、Coherent 占中国光纤激光器领域市场份额分别为 41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。 公司是国内精密光学元组件领军者，产品有望受益于 AI 算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，以及下游生物医疗、AR、智能驾驶等应用领域的开拓，带动公司产品垂直整合能力不断提升，收入规模不断扩大。 盈利预测与投资建议：我们预计腾景科技 25-27 年归母净利润分别为 0.97亿元/1.32 亿元/1.69 亿元，对应当前 PE 估值分别为 52/38/30 倍。参考可比公司估值，平均 25 年为 178 倍 PE，我们给予 25 年 70 倍 PE，对应目标价为 52.49 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、重大客户变动风险、经营规模扩大引致的经营和管理风险、跨国经营风险等 -23%-8%7%22%37%52%67%82%2024/052024/092025/01腾景科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 339.91 445.14 599.06 777.75 995.37 增长率(%) (1.29) 30.96 34.58 29.83 27.98 EBITDA(百万元) 115.86 175.59 171.08 209.45 248.55 归属母公司净利润(百万元) 41.66 69.37 97.00 132.10 168.94 增长率(%) (28.65) 66.53 39.83 36.19 27.89 EPS(元/股) 0.32 0.54 0.75 1.02 1.31 市盈率(P/E) 120.64 72.44 51.81 38.04 29.75 市净率(P/B) 5.57 5.45 5.00 4.58 4.13 市销率(P/S) 14.78 11.29 8.39 6.46 5.05 EV/EBITDA 37.32 28.47 28.27 22.76 19.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 ....................................... 6 1.1. 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化 ................................................................ 6 1.2. 股权结构相对集中，管理团队履历丰富 .............................................................