短期关税影响预期，中长期看好全球产能布局与品牌建设

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1轮胎赛轮轮胎（601058.SH）买入-B(首次)短期关税影响预期，中长期看好全球产能布局与品牌建设2025 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 13 日收盘价（元）：12.99年内最高/最低（元）：17.60/11.37流通A股/总股本（亿）：32.88/32.88流通 A 股市值（亿）：427.12总市值（亿）：427.12基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.32摊薄每股收益(元)：0.32每股净资产(元)：6.59净资产收益率(%)：4.90资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述4 月 28 日，公司发布《2024 年年度报告》与《2025 年一季度报告》。2024年公司实现营业总收入 318.02 亿元，同比上涨 22.42%；归母净利润 40.63亿元，同比上涨 31.42%；扣非归母净利润 39.92 亿元，同比上涨 26.89%。2025Q1 公司实现营业总收入 84.11 亿元，同环比分别+15.29%/+2.90%；归母净利润 10.39 亿元，同环比分别+0.47%/+26.79%；扣非后归母净利润 10.07亿元，同环比分别-0.73%/+16.35%。事件点评公司产品产销两旺，2025Q1 盈利水平环比略降。2024 年，公司实现轮胎产量 7481.11 万条，同比+27.59%；实现轮胎销售 7215.58 万条，同比+29.34%。2025Q1 实现轮胎产量 1988.33 万条，同环比分别+15.25%/-1.49%；实现销售 1937.39 万条，同环比分别+16.84%/+6.00%。2024 年公司整体毛利率为 27.58%，同比-0.05pct，2025Q1 实现毛利率 24.74%，同环比分别-2.95 pct/-0.55 pct，主要系产品结构变化和原材料成本变化。海外工厂赚钱效应显著，印尼和墨西哥基地稳步推进。2024 年，公司越南子公司营收 86.44 亿元，同比上涨 19.51%，归母净利润 15.85 亿元，同比下降 0.56%。柬埔寨工厂实现营收 40.39 亿元，同比增长 73.20%，归母净利润 9.04 亿元，同比增长 60.10%，目前公司拟在前期年产 165 万条全钢子午线轮胎项目基础上投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”。为了进一步提升公司的国际竞争力，公司积极建设印尼、墨西哥生产基地，持续推进“印尼年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目”、“墨西哥年产600 万条半钢子午线轮胎项目”建设。全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险。2025 年 3 月，美国援引《贸易扩张法》第 232 条，对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，豁免“对等关税”叠加。2025 年 4 月，美国对所有国家征收 10%的基准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围，税率分别为 46%、36%、49%，此次加征税率对不采取报复行动的国家实施 90 天关税暂停。2024 年，美国国内轮胎消费量合计约 3.37 亿条，进口轮胎约 2.32 亿条，进口依赖度高达 68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。美国此次关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险。赛轮轮胎通过海外基地扩容与构建标准化体系，建设柬埔寨、越南、印尼、墨西哥等海外基地，打造高效协同的产能网络。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 41.1/ 49.0/ 55.7 亿元，对应 PE分别为 10/ 9/ 8 倍。考虑公司产能全球化布局，产品矩阵丰富，持续推进品牌建设，虽然短期行业受关税影响预期相对悲观，但我们看好国内胎企中长期业绩成长性，首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。国际贸易摩擦风险：近年来，美国、墨西哥、巴西、印度以及欧盟等国家或地区对中国的轮胎出口产品发起反倾销调查或者通过提高准入门槛限制中国轮胎的出口，一定程度上限制了胎企的出口业务。汇率波动风险：公司海外营收占比较高，汇率波动给公司经营带来的不确定性风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)25,97831,80236,84941,52245,463YoY(%)18.622.415.912.79.5净利润(百万元)3,0914,0634,1094,8975,574YoY(%)132.131.41.119.213.8毛利率(%)27.627.624.925.626.4EPS(摊薄/元)0.941.241.251.491.70ROE(%)20.720.017.117.116.4P/E(倍)13.810.510.48.77.7P/B(倍)2.92.21.81.51.3净利率(%)11.912.811.211.812.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1553419500224242662831595营业收入2597831802368494152245463现金521655177168960713659营业成本1879923030276653088233451应收票据及应收账款33925086625265247465营业税金及附加87110122140153预付账款260402372492457营业费用12851531159518582110存货49426524697381638249管理费用8731013115212921453其他流动资产17231971166018421765研发费用8381013109812691415非流动资产1819220785221502329224481财务费用392351356326292长期投资637631632629626资产减值损失-192-172-199-229-269固定资产1321714029149741578116428公允价值变动收益-14-15-10-12-12无形资产10501358154917591945投资净收益-3194366450其他非流动资产32884767499551235482营业利润35174706473656246405资产总计3372640285445754992056075营业外收入1421171818流动负债1366415733157