研发费用增长致业绩承压，Q1毛利率同比提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1半导体材料天岳先进（688234.SH）增持-A(维持)研发费用增长致业绩承压，Q1 毛利率同比提升2025 年 5 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 12 日收盘价（元）：58.92年内最高/最低（元）：79.77/44.30流通A股/总股本（亿）：3.00/4.30流通 A 股市值（亿）：177.00总市值（亿）：253.19基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.02摊薄每股收益(元)：0.02每股净资产(元)：12.40净资产收益率(%)：0.16资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：guqian@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入 4.08 亿元/-4.25%，归母净利润 0.09 亿元/-81.52%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-91.75%。事件点评研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升。2025Q1 公司聚焦主业，加强与国内外知名客户长期合作，持续产能释放并优化产品结构。25Q1 整体毛利率为 23.95%/+2.03pcts，虽然业绩下降但毛利率同比提升；25Q1 整体期间费用率 23.87%/+8.82pcts，主要受到大尺寸产品研发投入增加影响，叠加管理费用中介费增加以及其他收益进项税加计抵扣减少，Q1 费用端高增压制了业绩增长。持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展。分产品看，2024 年公司主营业务碳化硅半导体材料实现收入 14.74 亿元/+35.72%，收入占比 83.35%。公司持续提升核心产品的产能产量，2024 年碳化硅衬底产量 41.02 万片，同比增长 56.56%；销量 36.12 万片，同比增长 59.61%。上海工厂已达到年产30 万片导电型衬底的产能规划，公司将继续推进二阶段产能提升规划。新兴应用领域方面，公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在 AI 眼镜的应用，进一步打开下游应用市场。产品矩阵布局超前，公司导电型衬底全球排名第二。衬底向大尺寸发展已成必然趋势，6 英寸导电型衬底仍是主流，8 英寸导电型衬底起量，12 英寸导电型衬底已有研发样品。公司是全球少数能够批量出货 8 英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，持续推动头部客户积极向 8 英寸转型，此外，公司推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底。根据日本富士经济报告测算，2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额 22.80%。根据 Yole 旗下的知识产权调查公司数据，2024 年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五。投资建议天岳是全球少数能够批量出货 8 英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位。考虑到 25 年大尺寸产品研发费用增加，我们小幅调整了盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.75/0.92 元，以 5 月12 日收盘价 58.92 元计算，25-27 年 PE 分别为 95.8X/78.4X/64.3X，维持“增持-A”评级。风险提示公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2511,7682,3282,8963,487YoY(%)199.941.431.724.420.4净利润(百万元)-46179264323394YoY(%)73.9491.647.722.221.9毛利率(%)15.825.927.828.930.0EPS(摊薄/元)-0.110.420.620.750.92ROE(%)-0.93.44.75.56.3P/E(倍)-553.8141.495.878.464.3P/B(倍)4.84.84.54.34.0净利率(%)-3.710.111.411.211.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产28043125360439955145营业收入12511768232828963487现金10301239107613391612营业成本10531310168020592441应收票据及应收账款3645666747281063营业税金及附加813152024预付账款1443920198262营业费用2029334558存货8431022136915621913管理费用154176197248306其他流动资产423258282269293研发费用137142206253303非流动资产41074232494157626092财务费用-13-16-9-66长期投资2727262625资产减值损失-27-33-22-27-27固定资产34183615428551115465公允价值变动收益7-01477无形资产273275263252241投资净收益16-1674其他非流动资产390316365373361营业利润-57159264328401资产总计691173578545975711237营业外收入11111流动负债13041543248333904493营业外支出00000短期借款3600119825093273利润总额-56159265329402应付票据及应付账款1070771998650876所得税-10-20168其他流动负债231172288231344税后利润-46179264323394非流动负债381501484467450少数股东损益00000长期借款086695134归属母公司净利润-46179264323394其他非流动负债381415415415415EBITDA1605346588581065负债合计16852044296738564942少数股东权益00000主要财务比率股本430430430430430会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积50885098509850985098成长能力留存收益-289-110154477871营业收入(%)199.941.431.724.420.4归属母公司股东权益52275313557759006294营业利润(%)68.3380.066.324.322.2负债和股东权益691173578545975711237归属于母公司净利润(