24业绩承压，25Q1有所改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 35.36 元 飞科电器（603868） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 24 业绩承压，25Q1 有所改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.36 流通 A 股(亿股) 4.36 52 周内股价区间(元) 32.46-51.6 总市值(亿元) 154.03 总资产(亿元) 38.49 每股净资产(元) 7.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 飞科电器（603868）：双品牌交接基本完成，毛利率改善明显 (2024-03-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 41.5亿元，同比下降 18%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比下降 55.1%；实现扣非净利润 3.6亿元，同比下降 59.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 8.3亿元，同比下降 22.5%；实现归母净利润-673.6万元，同比下降 103.5%；实现扣非后归母净利润-1841.9万元，同比下降 110.7%。2025 Q1公司实现营收 11.6亿元，同比下降 1.5%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 0.5%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比下降 0.8%。  行业竞争加剧，承接过程中营收承压。分产品看，公司 2024 年个护电器/生活电 器 /其 他产 品分 别 实现 营 收 39.6 亿 元 /0.6 亿 元 /1.1 亿 元 ， 分别 同 比-17.1%/-38.7%/-36.3%；分地区看，2024年海内外分别实现营收 41.3亿元/451.6万元，分别同比-18.2%/-26.8%；分渠道看，2024年直销/经销分别实现营收 21.6亿元/19.7 亿元，分别同比-16.8%/-19.6%。公司子品牌博锐 2024 年实现营收8.8 亿元，同比增长 1.6%，销售额占比提升至 21.4%，同比提升 4.2pp，我们认为在品牌承接过程中，因行业竞争加剧，致使博锐品牌增长不及预期。  毛利率承压，竞争加剧影响盈利能力。2024 年公司毛利率同比减少 2.5pp 至54.6%，其中个护电器/生活电器/其他产品毛利率分别为 55.4%/38.5%/32.8%，分别同比-1.8pp/-2.3pp/-13.7pp。一方面推测公司产品结构调整，毛利率较低的电吹风占比提升，另一方面市场竞争加剧致使毛利率承压。费用率方面，2024年公司销售/管理 /财务 /研发费用率为 35.8%/4.4%/-0.1%/2.3%，分别同比+6.7pp/+0.9pp/+0.1pp/+0.4pp，其中销售费用率提升主要系行业竞争加剧，各厂商加大费用投放，但投放效率降低所致；净利率来看，2024年公司净利率同比减少 9.1pp 至 11%。  25Q1 盈利能力有所改善。25 年 Q1 公司毛利率同比减少 0.9pp 至 56.2%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为 33%/3.4%/0%/1.7%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/+0.2pp/+0.1pp；净利率来看，25年 Q1公司净利率同比增长 0.3pp至 15.6%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.03元、2.43元、2.76 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4147.21 4839.01 5390.90 5845.15 增长率 -18.03% 16.68% 11.41% 8.43% 归属母公司净利润（百万元） 457.86 882.47 1060.20 1203.07 增长率 -55.10% 92.74% 20.14% 13.48% 每股收益 EPS（元） 1.05 2.03 2.43 2.76 净资产收益率 ROE 15.10% 22.54% 21.31% 19.47% PE 34 17 15 13 PB 5.08 3.93 3.10 2.49 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-11%-1%8%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4飞科电器 沪深300 飞 科电器（603868） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到主品牌飞科剃须刀持续提升产品结构，假设 2025-2027 年剃须刀销量分别同比增长 10%/5%/3%；均价分别提升 5.3%/3.7%/1.9%。 假设 2：考虑到公司所推出吹风机产品持续放量，假设 2025-2027 年吹风机销量分别同比增长 10%/10%/10%，均价分别同比提升 10%/10%/10%。 假设 3：随着公司剃须刀、吹风机产品的均价提升，带动其毛利率增长，假设 2025-2027年公司剃须刀产品毛利率分别为 63%/65%/66%；吹风机产品毛利率分别为 35%/35.5%/36%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 4,147.21 4,839.01 5,390.90 5,845.15 增速 -18.03% 16.68% 11.41% 8.43% 营业成本 1,883.50 2,185.69 2,384.00 2,579.10 毛利率 54.58% 54.83% 55.78% 55.88% 个护电器 营业收入 3955.67 4616.82 5146.50 5583.89 增速 -17.1% 16.7% 11.5% 8.5% 营业成本 1766.08 2,043.77 2,228.63 2,413.93 毛利率 55.35% 55.73% 56.70% 56.77% 生活电器 营业收入 60.83 66.91 73.61 80.97 增速 -38.74% 10.00% 10.00% 10.00% 营业成本 37.44 40.82 44.16 47.77 毛利率 38.46% 39.00% 40.00% 41.00% 其他产品 营业收入 114.90 137.88 151.66 159.25 增