联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 联影医疗(688271) 昨收盘:136.68 联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.24/5.93 总市值/流通(亿元) 1,126/811 12 个月内最高/最低价(元) 152/92 相关研究报告 <<联影医疗点评报告：海外业务表现强劲，国内各产线市占率稳步提升>>--2024-11-08 <<联影医疗点评报告：海内外持续高端突破，毛利率显著提升>>--2023-11-02 <<联影医疗点评报告：配置证放开助力产品高端突破，股权激励彰显公司长期发展信心>>--2023-08-22 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 103.00亿元，同比下降 9.73%，主要受设备更新政策落地节奏影响；归母净利润12.62 亿元，同比下降 36.09%；扣非归母净利润 10.10 亿元，同比下降39.32%。其中，2024 年第四季度营业收入 33.46 亿元，同比下降 15.90%；归母净利润 5.91 亿元，同比下降 35.09%；扣非归母净利润 5.46 亿元，同比下降 34.67%。 同日，公司发布 2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入24.78 亿元，同比增长 5.42%，招投标逐步回暖；归母净利润 3.70 亿元，同比增长 1.87%；扣非归母净利润 3.79 亿元，同比增长 26.09%。 国内市占率持续提升，海外高速增长 2024 年公司在国内实现收入 80.34 亿元，由于国内医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，导致中国市场收入承压。公司国内市占率进一步提升，整体业务新增份额同比增长超 3个百分点，其中高端产品贡献近 5 个百分点的结构性增长。核心产品线呈现梯度突破态势——超高端 CT（256 排及以上）跨越 20%市占率分水岭，3.0T、5.0T 磁共振维持市场优势，放疗装备市占率提升近 8 个百分点。 公司通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2024 年海外市场实现收入 22.66 亿元，同比增长 35.07%，创下占总体营业收入22.00%的历史新高，取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。凭借极具竞争力的技术与解决方案，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 影像（不含超声、DSA）市占率第一，设备销售与服务创收协同增长 按 2024 年国内新增市场金额口径，公司影像产品（不含超声和 DSA）市占率第一。（1）CT 市占率第一：40 排及以下、64-80 排 CT 第一，128-256 排 CT 第二，256 排以上的 CT 第三。（2）MR 市占率第二：1.5T 及以下超导 MR 第一，3.0T MR 第三，3.0T 以上 MR 第一。（3）MI 市占率第一，PET/CT 连续九年蝉联第一。（4）诊断 XR 产品（含固定 DR、移动DR、乳腺 DR）市占率第一，其中固定 DR 第一，乳腺 DR 及移动 DR 第二。（5）介入 XR 产品（含 DSA 和移动 C 型臂）市占率第四，其中 DSA第五，移动 C 型臂第四。（6）RT 产品市占率第三，同比提升近 8 个百分点。 2024 年公司服务收入实现 13.56 亿元，同比增长 26.80%，占比达到13.16%，同比提升了 3.79 个百分点，形成设备销售与服务创收的协同增长格局。 毛利率维稳，销售费用受海外市场扩展支出增加的影响 2024 年，公司的综合毛利率同比增长 0.06pct 至 48.54%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.70%、5.40%、17.10%、-1.09%，同比变动幅度分别为+2.19pct、+0.49pct、+1.95pct、+0.21pct，销(40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长 售费用增加主要因海外市场扩展支出增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降 5.27pct 至 12.06%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 46.74%、13.09%、4.31%、13.27%、-1.54%、17.44%，分别变动-1.40pct、+0.11pct、-0.23pct、+4.25pct、-1.19pct、-5.49pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为123.96 亿/146.68 亿/174.30 亿元，同比增速分别为 20%/18%/19%；归母净利润分别为 18.08 亿/23.89 亿/28.95 亿元；分别增长 43%/32%/21%；EPS分别为 2.19/2.90/3.51，按照 2025 年 5 月 9 日收盘价对应 2025 年 62 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，影像设备竞争环境恶化的风险，新品研发进度不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10,300 12,396 14,668 17,430 营业收入增长率(%) -9.73% 20.35% 18.33% 18.83% 归母净利（百万元） 1,262 1,808 2,389 2,895 净利润增长率(%) -36.08% 43.28% 32.11% 21.22% 摊薄每股收益（元） 1.54 2.19 2.90 3.51 市盈率（PE） 82.08 62.30 47.16 38.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 联影医疗点评报告：国内市占率持续提升，海外高速增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,584 8,400 8,354 9,931 11,697 营业收入 11,411 10,300 12