迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 迈瑞医疗(300760) 昨收盘:224.00 迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.12/12.12 总市值/流通(亿元) 2,715/2,715 12 个 月 内最 高/ 最 低 价(元) 351.6/206.8 相关研究报告 <<迈瑞医疗点评报告：国际业务保持高速增长，看好后续国内业务增长提速>>--2024-11-08 <<迈瑞医疗点评报告：IVD 和国际业务增长强劲，“三瑞”数智化建设稳步推进>>--2024-09-04 <<迈瑞医疗点评报告：业绩符合预期，各产线均实现重大突破 >>--2024-04-28 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 367.26亿元，同比增长 5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%，剔除财务费用影响后，归母净利润同比增长 4.36%；扣非归母净利润 114.42 亿元，同比增长 0.07%。其中，2024 年第四季度营业收入 72.41 亿元，同比下降 5.08%；归母净利润 10.31 亿元，同比下降 40.99%，主要系行业短暂承压对毛利率的影响；扣非归母净利润 10.05 亿元，同比下降 42.49%。 同日，公司发布 2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入82.37 亿元，同比下降 12.12%；归母净利润 26.29 亿元，同比下降 16.81%；扣非归母净利润 25.31 亿元，同比下降 16.68%。 国际业务快速增长，国内业务短暂承压 国际市场全年增长 21.28%。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区 2024 年同比增长近 40%，拉动发展中国家整体增长近25%；欧洲市场逐渐走出了受局部冲突影响的阴霾，实现了 30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约 15%。全年国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约 45%，其中国际业务中的微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近 10%。 国内市场全年下降 5.10%。收入下降主要由于医院设备招标采购疲软持续到了 2024 年 11 月份，同时体外诊断市场三季度开始受到 DRG 2.0落地的暂时影响。随着 2025 年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。 IVD 晋升为第一大业务板块，影像业务稳步增长 体外诊断产线收入首次超越生命信息与支持产线，晋升第一大业务板块，全年增长 10.82%，其中国际同比增长超过 30%。海外中大样本量客户渗透速度持续加快，2024 年成功突破 115 家海外第三方连锁实验室，并完成了 2 套 MT 8000 装机。国内虽受到 DRG 2.0 落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重因素的影响，但受益于集采、医疗行业整顿带来的头部集中化，公司各项子产品的市场占有率仍在不断提升。 医学影像产线全年增长 6.60%，其中国际同比增长超过 15%。当前，公司超声在海外的占有率仅有个位数，并且收入主要来自于中端和入门级型号。随着公司持续加大海外高端市场的覆盖力度，业务有望快速增长。国内受益于超高端超声 Resona A20 首年上市即放量 4 亿元的贡献，以及行业集中度的进一步提升，国内业务在艰难的市场环境下实现了持平，市场占有率首次超过 30%，进一步巩固了市占率第一的行业。 生命信息与支持产线全年下滑 11.11%，其中国际实现了同比双位数增长。公司高端客户群渗透提速，在美国、英国、法国等国家进入了更多高端医院，目前公司海外市场的占有率较低，未来有望长期保持平稳快速增长。国内市场方面，随着用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项(30%)(20%)(10%)0%10%20%24/5/1324/7/2424/10/424/12/1525/2/2525/5/8迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迈瑞医疗点评报告：海外高速增长，看好国内全年复苏 债的发行规模同比增加，此前推迟的医疗新基建项目也有望得到复苏，截至 2024 年底，待释放的市场空间仍有超过 200 亿元。 毛利率短暂承压，费用率维持稳定 2024 年，公司的综合毛利率同比下降 3.05pct 至 63.11%，主要系DRG/DIP 落地、服务价格调整、检测量下降、设备竞争恶化等因素影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.38%、4.36%、9.98%、-1.09%，同比变动幅度分别为-1.95pct、+0.00pct、+0.05pct、+1.36pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降 1.18pct 至 31.97%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 55.96%、22.35%、6.63%、14.83%、-3.01%、14.33%，分别变动-10.35pct、-0.11pct、+1.28pct、+2.72pct、+0.27pct、-8.52pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为404.89 亿/456.68 亿/525.03 亿元，同比增速分别为 10%/13%/15%；归母净利润分别为 129.48 亿/149.62 亿/174.76 亿元；分别增长 11%/16%/17%；EPS 分别为 10.68/12.34/14.41，按照 2025 年 5 月 9 日收盘价对应 2025 年21 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36,726 40,489 45,668 52,503 营业收入增长率(%) 5.14% 10.25% 12.79% 14.97% 归母净利（百万元） 11,668 12,948 14,962 17,476 净利润增长率(%) 0.74% 10.97% 15.56% 16.80% 摊薄每股收益（元） 9.64 10.68 12.34 14.41 市盈率（PE） 26.46 20.97 18.15 15.54 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股