2020年国内宏观经济展望：识时知务，静待花开

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 识时知务 静待花开 —— 2020 年国内宏观经济展望 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP 社融 相关报告 1．《内困外患下的变与不变—2019 年国内宏观经济展望》 2．《通胀总体温和 利润分配转移—2019 年通胀形势展望》 3．《下行压力尚存，积极信号累积—10 月宏观经济数据点评》 4．《PMI 超季节性回升 持续性有待观察—11 月PMI 数据点评》 2019 年 12 月 4 日 内容提要： 全球经济增长景气度年末边际改善，但难改回落趋势。未来的风险点或来自于贸易争端的不确定性、英国脱欧、部分国家主权债务风险、地缘政治升温等。 2019 年上半年国内经济好于预期，主要是宏观政策加码发力，但持续性不佳，3 季度以来经济数据总体偏弱，投资、消费等一些数据创有记录以来最低。与此同时，在逆周期调节力度加大的推动下，积极信号逐步累积，季调后的数据显示经济尚无失速风险，未来在财政政策加码、基建投资温和回升以及地产投资保持韧性等因素的推动下，经济企稳或在 2020 年上半年。预计 2019-2020 年实现年均 GDP 增长 6.0-6.1%，从而最终实现全面小康任务。国内政策上虽以稳增长为主，但仍需保持定力，平衡好调结构与内外均衡的关系，毕竟实体杠杆率已经持续攀升至较高水平。虽然中国经济增速回落至 6%左右甚至未来不排除破 6 可能，但放眼全球仍然处于较高增速中且较为稳健，从资产配置的角度看依然是资本所青睐的。 改革开放以来，中国经济取得巨大成就，主要依赖于制度红利、人口红利、外贸红利、技术红利以及劳动者的辛勤劳动等。短期而言，政策效应递减、市场信心不强、外需偏弱等因素影响中国经济增速。但从中长期看，上述红利均出现不同程度的衰减，要素产出效率下降（人口老龄化等）引致潜在经济增速下行，贸易（逆全球化与冷战思维）等不确定因素对中国经济产生重要影响。只要我们认清当前形势，保持定力，持续推进全面深化改革，完善收入分配机制，坚持科技创新，中国必将迎来复兴的时代。 风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，贸易摩擦升温，美联储降息节奏过快，地缘政治升温，海外黑天鹅风险等。 0510152025468101214162003‐092005‐092007‐092009‐092011‐092013‐092015‐092017‐092019‐09%%实际GDP:累计同比名义GDP:累计同比（右轴）8121620242011‐102012‐102013‐102014‐102015‐102016‐102017‐102018‐102019‐10%社会融资规模存量:同比 国内宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 40 目录 一、全球经济边际缓和不改回落趋势 .............................................................................................. 3 1、全球经济仍趋于下行 ...................................................................................................................... 3 2、经济新格局下全球贸易合作与摩擦 .............................................................................................. 9 3、货币政策的趋同化与负利率 ........................................................................................................ 10 二、国内经济或短周期企稳，中长周期改革优先 ......................................................................... 12 1、2019 年经济增速前稳后低 ........................................................................................................... 12 2、库存周期或将小幅回升 ................................................................................................................ 21 3、杠杆率更注重结构性调整 ............................................................................................................ 24 4、逆周期调整力度加大有助于经济短周期企稳 ............................................................................ 28 5、中长周期改革优先 ........................................................................................................................ 31 三、结构性通胀非决定性因素但需要关注 .................................................................................... 34 1、当前结构性通胀特征明显 ............................................................................................................ 34 2、2020 年通胀前高后低，强 CPI 与弱 PPI 或延续 ........................................................................ 37 四、2020 年数据预测 ........................................