业绩扭亏为盈，国产替代打开空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 20.95 元 聚光科技（300203） 环 保 目标价： 25.90 元（6 个月） 业绩扭亏为盈，国产替代打开空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.49 流通 A 股(亿股) 4.48 52 周内股价区间(元) 9.84-23.99 总市值(亿元) 94.01 总资产(亿元) 92.53 每股净资产(元) 6.90 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润 2.1 亿元，同比+164.1%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比+132.8%；25Q1公司实现营收 5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21 亿元，同比减亏 0.04 亿元；扣非归母净利润-0.31 亿元，同比减亏 0.06亿元。  公司是国内高端分析仪器的领军者。公司成立于 2002年，于 2011年在深交所上市。公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。  重点聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升。2024 年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为 48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收 14.5亿元，同比增长 20.6%，实现归母净利润 1.3亿元，扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。  降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。25Q1公司销售净利率达 43.5%，同比减亏 4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。  盈利预测与投资建议。考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.92/1.08元。给予公司 2025 年 35倍 PE，对应目标价 25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：应收账款回收不及预期风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3613.59 4177.52 4776.20 5350.80 增长率 13.58% 15.61% 14.33% 12.03% 归属母公司净利润（百万元） 206.86 332.24 413.02 485.35 增长率 164.11% 60.61% 24.31% 17.51% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.74 0.92 1.08 净资产收益率 ROE 6.67% 10.26% 11.62% 12.42% PE 45.4 28.3 22.8 19.4 PB 2.77 2.55 2.33 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -23%-1%21%43%65%87%24/524/724/924/1125/125/325/5聚光科技 沪深300 聚 光科技（300203） 2024 年 年报&2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 聚光科技：国内高端分析仪器领军者 1.1 深耕高端仪器二十载，绘就国产替代宏图 公司是国内高端分析仪器的领军企业之一。公司始终坚持致力于高端分析仪器的研制、产业化及创新应用，目前公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，业务涵盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学等领域，此外，公司还在半导体等领域积极拓展产品应用。 王健、姚纳新为公司实控人，合计间接持股 23.1%。公司实际控制人为王健和姚纳新。截至 2024 年末，王健通过浙江睿洋科技间接持股 12.7%，姚纳新通过浙江普渡科技间接持股 10.4%，直接持股 0.04%，二者合计持股 23.1%。 实控人履历优异。王健先生和姚纳新先生为公司创始人，王健先生毕业于浙江大学光学仪器工程系光学仪器专业、美国斯坦福大学机械工程系热科学专业，均获博士学位。曾任美国 APPLIED OPTOELECTRONIC,INC.高级研究员、杭州电子科技大学研究员、半导体激光测量技术研究所所长；姚纳新先生毕业于北京大学生物系，获学士学位，美国加州大学伯克利分校获分子生物系硕士学位，美国斯坦福大学获 MBA 硕士学位。曾任阿里巴巴美国公司负责人。 图 1：公司历史发展图 数据来源：公司官网，西南证券整理 聚 光科技（300203） 2024 年 年报&2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司股权结构图（截至 2025Q1） 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2 构建“4+X”多对多业务布局，覆盖下游多个行业 “ 4+X”多对多业务布局。公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 智慧环境板块：针对环境质量、生态质量、污染源防治等领域，以在线、移动/便携、实验室、自动化等多场景应用为大气环境协同管控、水环境全流域管控、土壤环境精准检测、污染源全过程管控、城市智慧环保、数智双碳等业务提供一体化平台服务； 智慧工业板块：为钢铁冶金、焦煤化工、石油化工、水泥建材等工业过程全流程“气、液、固”分析检测应用及半导体等新工业分析检测、智能智造等整体解决方案，提供工业领域过程与排放的碳检测技术综合解决方案； 智慧实验室板块：持续深入在先进分析检测技术及前处理自动化联用等核心技术平台的研究，为化工、能源、地矿、食药、疾控等众多行业客户提供定制化产品与