交运24年度复盘及25Q1总结：交运整体稳健，看好物流发展

交运整体稳健，看好物流发展 [Table_Industry] 交运 24 年度复盘及 25Q1 总结 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（深度） [Table_StockAndRank] 交通运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 黄安 交运行业分析师 执业编号：S1500524110001 邮 箱：huangan@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 陈依晗 交运行业研究助理 邮 箱：chenyihan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 交运 24 年度复盘及 25Q1 总结：交运整体稳健，看好物流发展 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 9 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 快递：件量维持相对高增，看好顺丰控股现金价值。 1）件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长。2024 年快递行业实现业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 实现业务量 451.4 亿件，同比+21.6%。分公司来看，2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41亿件，累计增速来看，申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰19.7%。 2）价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q1行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%。直营快递方面，25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct，利润率稳步提升。电商快递方面，受价格博弈程度加剧影响，单票盈利承压，25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润 0.126 元、0.053 元、0.041 元，分别下降 0.04元、0.03 元、0.00 元。 3）投资建议：单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递业务量仍有较强的成长性。单票盈利方面，受行业价格博弈程度提升影响，电商快递单票盈利承压，建议关注 2025 年行业竞争格局变化。推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。 ➢ 航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性。 1）经营情况：行业客座率修复到 19 年水平并持续高位。2024 年行业ASK 及 RPK 均已超过 2019 年水平，但客座率前期还有缺口，1 月客座率较 2019 年同期-2.1pct，至 12 月客座率超过 2019 年同期 1.2pct，全年行业客座率达到 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct。2024年国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%。国际线周转量从年初 1 月恢复率 70.7%，至 12 月恢复到 95.7%，全年累计恢复率为 85.2%。 2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄。2024 年民航经济舱平均票价约 767 元，同比-12.1%，较 2019 年同期-3.8%，全年票价表现偏弱。25Q1 国内经济舱平均票价 734 元，同比-12.0%，过去四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。 2）财务情况：2024 年三大航大幅减亏，票价拖累整体盈利水平。2024 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 年行业客座率修复、供给仍有增长，国际线持续恢复带动整体出行量增长。行业供给相对充裕、票价表现偏弱，三大航大幅减亏，仍为净亏损 。 2024年 国 航 / 南 航 / 东 航 / 春 秋 / 吉 祥 营 收 同 比 分 别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长0.7%/17.5%。受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端受益于油价下跌、机队利用率提升等，单位成本有所下降。 3）投资建议：供给受限、票价有望回升改善航司业绩，建议关注板块投资机会。看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题叠加美国“对等关税”影响，飞机引进或进一步放缓；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节及清明小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 ➢ 港口：行业吞吐量稳增，青岛港盈利及分红能力领先 1）经营数据：全国港口货物吞吐量整体维持稳增。2024 年，全国港口实现货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021～2024 年CAGR 为 4.21%；全国港口实现集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021～2024 年 CAGR 为 5.5%。2025 年第一季度，全国港口实现货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%；全国港口实现集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21%。 2）财务数据：青岛港维持稳增，招商港口增速突出。青岛港业绩整体受益于集装箱吞吐量稳增，2024 年实现归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度实现归母净利润同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度阶段性受制于吞吐量下滑，2024 年实现归母净利润同比增长2.8 %，2025 年第一季度实现归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口2024 年各区域港口投资表现优秀，2025 年第一季度受益于珠三角集装箱吞吐量高增，2024 年实现归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度实现归母净利润同比增长 5.21%。 3）投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港。2024年，青岛港 ROE 以