经营势能稳健，增长动力多源

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024年年报&25 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.44 元 再升科技（603601） 建 筑材料 目标价： 4.20 元（9 个月） 经营势能稳健，增长动力多源 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.22 流通 A 股(亿股) 10.22 52 周内股价区间(元) 2.53-3.93 总市值(亿元) 35.10 总资产(亿元) 31.51 每股净资产(元) 2.07 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入14.8 亿元，同比-10.9%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比+138.0%；2025 年第一季度实现营业总收入 3.2亿元，同比-4.6%，实现归母净利润 0.34亿元，同比+3.7%，经营较为稳健。  海外盈利贡献较多，无尘空调增速亮眼。2024 年：1）分产品看：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收 5.4亿元(-2.2%)、7.8亿元(+19.1%)、1.3亿元(-70.2%)，无尘空调产品下滑较多，主因为悠远环境不再纳入合并报表范围，按同比口径计算，无尘空调产品同期增长 39.7%。2）分区域：国内、国外分别实现营收 9.5 亿元(-14.5%)、4.9 亿元(-5.6%)，国外毛利率同比增加 5.6个百分点至 35.7%，毛利占比为 54.3%，公司国际化竞争优势突出，出口产品结构优异，毛利贡献较多。  毛利率持平，费用率下降。24 年：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，较大程度对冲需求下行影响，毛利率同比基本持平。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用率同比下降 0.3个百分点至 3.0%、管理费用率同比下降 0.6 个百分点至 6.2%、财务费用率同比下降 0.4 个百分点至0.8%；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加 0.5个百分点至 6.0%，综合费用率同比下降 0.8个百分点。3）2024年减值计提同比减少 0.35亿元，综上影响，销售净利率同比增加 4.3个百分点至 7.1%，盈利能力改善显著。  长期聚焦干净空气，战略布局无尘空调。公司战略聚焦无尘空调，持续深耕“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大品类，增长动力多源，长期成长空间广阔。1）公司持续深耕玻纤行业，是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项制造业单项冠军，在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破，技术竞争优势突出。2）推动超细玻璃纤维、PTFE 膜材料等核心技术的迭代进步，巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位，增长动力多源。3）战略聚焦无尘空调，伴随消费者生活品质诉求不断提高，无尘空调渗透率将持续提升；公司持续推进品牌培育、不断发力渠道建设，未来增长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.10元、0.14元、0.17元，对应 PE 分别为 34 倍、24 倍、20 倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司 2026 年 30 倍估值，对应目标价 4.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 14.76 16.78 19.28 22.12 增长率 -10.87% 13.69% 14.92% 14.75% 归属母公司净利润（亿元） 0.91 1.04 1.47 1.74 增长率 137.99% 15.07% 40.50% 18.79% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.10 0.14 0.17 净资产收益率 ROE 4.71% 5.30% 7.19% 8.31% PE 39 34 24 20 PB 1.61 1.58 1.54 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -24%-15%-7%2%11%19%24/524/724/924/1125/125/325/5再升科技 沪深300 35981 2024 年 年 报 &25 年 一季度报点评 / 再 升科技（603601） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 深耕玻纤材料多年，综合竞争优势突出 深耕玻纤多年，技术底蕴深厚。重庆再升科技股份有限公司成立于 2007 年，并于 2015年在上交所上市。公司深耕玻纤材料，围绕干净空气和高效节能领域进行创新研发和应用探索，专注节能、洁净领域，为“工业空间、移动空间、生活空间”三大空间提供高标准、系统化的“节能、安静、无尘”产品与落地方案。公司是“高效空气过滤纸”、“玻璃微纤维”两项“制造业单项冠军”，在核电站用无硅无铝水过滤材料、核级高效空气滤纸、耐高温液压油过滤纸等领域实现了国产突破，技术底蕴深厚，综合竞争优势突出。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构集中稳定，激励充分经营强劲。再升科技创始人、董事长郭茂先生为公司第一大股东，持股比例 36.42%，股权结构集中稳定。公司分别于 2019 和 2023 年实施了两次股权激励，通过授予期权的形式让员工分享企业成长红利，保持企业与员工利益高度一致，充分调动员工工作积极性，激励充分经营势能强劲。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截止 2025 年 3 月 31 日，公司公告，西南证券整理 2024 年 年 报 &25 年 一季度报点评 / 再 升科技（603601） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 聚焦干净空气领域，政策利好长期向好 深耕玻纤多年，产业链布局完善。公司是玻璃微纤维单项制造业冠军企业，并以超细纤维棉为主要原材料，结合 PTFE、熔喷等其他材料和技术，成功布局多种产品，产品主要分为“干净空气材料”、“高效节能材料”、“无尘空调产品”三大类。公司持续聚焦研发创新与产业升级，加大核心技术的研发投入，推动超细玻璃纤维、PTFE 膜材料等核心技术的迭代进步，巩固在高效空气过滤、航空、新能源汽车等高端供应链中的核心地位。 图 3：公司产品矩阵 数据来源：公司公告，西南证券整理 高品质需求持续提高，政策出台长期利好。据 WHO 报告，全球 99%人口呼吸的空气都超过了其设定的空气质量限制，每年有 700 万例过早死亡与空气污染有关，粉尘、