制冷剂价格上行，驱动业绩显著增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 05 月 07 日公司研究●证券研究报告巨化股份（600160.SH）公司快报制冷剂价格上行，驱动业绩显著增长投资要点 事件： 巨化股份发布 2024 年报和 2025 一季报，2024 年实现收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；扣非归母净利润 19.03亿元，同比增长 131.40%；毛利率 17.50%，同比提升 4.28pct。2025Q1 实现收入 58.00亿元，同比增长 6.05%，环比增长-11.52%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长 160.64%，环比增长 15.22%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比增长 173.94%，环比增长 9.71%；毛利率 28.42%，同比提升 13.67pct，环比提升 9.42pct。 制冷剂量价齐升，业绩显著增长。公司 2024 年业绩增长，主要系主营产品外销量、价格齐升，业务收入、产品毛利率上升。公司主要产品结构性分化突出，第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在业务结构、盈利结构中占比大幅提升，制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。公司充分发挥制冷剂市场竞争地位优势、产业链一体化集约经营优势，优化市场结构、产出结构，保持主要产品产销量、营业收入稳定增长，抓住了制冷剂产品市场机遇。2024 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工品等分别实现收入 12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72 亿元，分别同比增长 17.54%、62.69%、-10.92%、99.48%、-15.52%、45.74%、-3.97%；外销量分别为 34.71、35.30、4.73、0.51、8.40、52.21、178.52 万吨，分别同比增长-4.59%、22.61%、6.96%、254.95%、-1.62%、45.70%、12.03%；均价(不含税)分别为 3555.76、26764.50、38912.71、55042.42、11020.32、7713.75、1552.86 元/吨，分别同比增长 23.19%、32.69%、-16.71%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。2025 年一季度，核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。因第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，导致产品平均价格较上年同期大幅上涨。公司克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升。2025Q1 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工品等分别实现收入 3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09 亿元，分别同比增长 26.90%、64.63%、2.94%、-2.40%、-19.55%、6.99%、7.31%；外销量分别为 8.69、6.98、1.10、0.11、1.57、13.02、43.95 万吨，分别同比增长 11.07%、4.14%、9.88%、-6.67%、-15.69%、17.97%、-10.13%；均价(不含税)分别为 3750.28、37503.74、38290.80、66247.99、10875.59、7343.59、1613.36 元/吨，分别同比增长 14.25%、58.08%、-6.31%、4.57%、-4.58%、-9.31%、19.40%。 供需双作用，制冷剂景气有望持续。政策对制冷剂实现供给强约束，三代制冷剂自2024 年开启配额管理实现供给控制，同时 2024 年 12 月 16 日生态环境部也已公示2025 年制冷剂配额。2025 年三代制冷剂(HFCs)生产配额为 79.19 万吨，较 2024 年基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-05-07)27.69 元交易数据总市值（百万元）74,755.97流通市值（百万元）74,755.97总股本（百万股）2,699.75流通股本（百万股）2,699.7512 个月价格区间27.10/14.57一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益14.269.3110.77绝对收益13.489.0215.52分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告巨化股份：制冷剂景气延续，业绩持续改善-华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 巨 化 股 份2024.10.25公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分增加 4.34 万吨，但因 2024 年年中有进行调整和增发，与 2024 年末相比实际增加0.86 万吨，因此增量有限。2025 年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为 16.36 万吨，较2024 年减少 4.96 万吨，内用生产配额为 8.60 万吨，较 2024 年减少 4.21 万吨。其中 R22 生产配额为 14.91 万吨，内用生产配额 8.09 万吨，较 2024 年分别减少 3.14万吨和 3.01 万吨。下游需求端空调方面，据产业在线数据信息，虽出口蓄力不足，但随着国内旺季市场临近，内销开始掌控大盘主动权强势发力，空调 2025 年 5、6、7 月排产较去年实绩分别增长 9.9%、14.1%、14.3%，其中内销同比分别增长 15.4%、28.8%、36.7%。供需双作用下，制冷剂景气有望持续。据百川数据，截止 2025 年 5月 7 日，R22、R32、R125、R134a 价格分别为 36000、49000、45000、47500 元/吨，相比年初分别上涨 9.09%、13.95%、7.14%、11.76%，相比去年同期分别上涨 38.46%、48.48%、0.00%、48.44%。 氟化工龙头优势突出。2024 年公司完成飞源化工股权收购交割，合并其年产 8 万吨 HFCs 产能及其配套混配包装、12 万吨氟化氢、30 万吨硫酸、10 万吨甘油精制、10 万吨环氧氯丙烷等产能，并增加 R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等精细化学品产品，明显提升了氟制冷剂和含氟精细化工品业务比重。公司氟化工龙头地位优势突出、商业模式独特，拥有全球绝对领先的氟制冷剂生产配额，奠定公司市场主动地位。公司核心产品第二、三代氟制冷剂（HCFCs、HFCs）按照国家核定的生产配额、国家相关配额管理规定组织生产销售。2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCF