新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月08日优于大市景旺电子（603228.SH）新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.20 元总市值/流通市值27238/26893 百万元52 周最高价/最低价41.60/22.45 元近 3 个月日均成交额881.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《景旺电子（603228.SH）-汽车产品需求维持高景气，高端数通产品取得突破性进展》 ——2024-09-18《景旺电子（603228.SH）-多品类协同发展，车用、数通等高端产品占比提升》 ——2023-06-302024 年归母净利润同比增长 25%，新增产能爬坡影响短期毛利率。2024 年，公司实现营收 126.59 亿元(YoY +17.68%)，归母净利润 11.69 亿元(YoY+24.86%)，其中股权支付费用影响利润 0.87 亿元，毛利率 22.73%(YoY-0.44pct)，净利率 9.16%(YoY +0.69pct)。1Q25 公司营收 33.43 亿元(YoY+21.90%，QoQ -6.65%），归母净利润 3.25 亿元(YoY +2.18%，QoQ +22.76%)，毛利率 20.78%(YoY -3.83pct，QoQ +0.67pct)，净利率 9.87%(YoY -1.7pct，QoQ +2.5pct)。2024 年下半年，受原材料价格上涨、研发成本、新厂产能爬坡等因素影响，公司毛利率短期承压。1Q25 新增产能爬坡顺利和高端产品占比提升都对公司毛利率产生了积极贡献，未来毛利率有望持续提升。数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通讯领域，公司可应用于 AIDC 及 EGS/Genoa 服务器平台的 IO 接口卡、CPU 主板、交换机主板、800G 光模块等高速 PCB 产品已实现量产，在高阶 HDI、高速软硬结合板、高速 FPC 及超高层 PTFE 板、Birch stream 平台高速 PCB、1.6T 光模块 PCB 等产品取得重大技术突破，同时开展了 224G 交换机、服务器 OKS 平台技术预研。2024 年，公司顺利通过多个头部服务器客户的审核。产能有序扩张，高端产品良率提升推动公司盈利能力。目前，公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共 12个工厂。珠海景旺是 HLC、HDI（含 SLP）两个项目的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，定位 AI 服务器、光模块汽车智驾、高端消费等领域的高阶产品，目前 AI 服务器和高端光模块领域订单已批量出货，3Q24 以来大幅扭亏，盈利能力改善迅速；泰国生产基地建设项目进入主体厂房框架阶段，即将封顶，主要面向海外汽车电子、算力客户，目前订单储备丰富，未来将根据订单指引分期建设。投资建议：微调盈利预测，维持 “优于大市”评级。由于年报更新，我们微调盈利预测，预计 25-27 年归母净利润为14.9/18.3/22.1 亿元（25-26 年前值为 15.1/17.7 亿元），同比增速27.4%/22.6%/21.0%，当前股价对应 PE 18/15/12x。我们看好公司汽车领域的卡位优势和数通高端产品放量潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新品拓展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,75712,65914,91317,66120,482(+/-%)2.3%17.7%17.8%18.4%16.0%净利润(百万元)9361169148918252209(+/-%)-12.2%24.9%27.4%22.6%21.0%每股收益（元）1.111.251.601.962.37EBITMargin10.6%9.8%10.6%11.2%11.7%净资产收益率（ROE）10.7%10.3%12.2%13.7%15.0%市盈率（PE）25.122.217.514.211.8EV/EBITDA17.016.914.211.910.3市净率（PB）2.672.302.131.951.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物22882184198622122755营业收入1075712659149131766120482应收款项39514402518561417122营业成本82659782114471347915549存货净额13641742204223972765营业税金及附加727594112127其他流动资产11241125125714141584销售费用192246276318365流动资产合计87279452104691216414226管理费用489555653763874固定资产746682459118975110298研发费用60175886610151166无形资产及其他273302290278266财务费用852014133其他长期资产6781143114311431143投资收益(5)(12)(6)(7)(8)长期股