盈利能力回升明显，携手亚信科技持续开拓AI领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市亚信安全（688225.SH）盈利能力回升明显，携手亚信科技持续开拓 AI 领域核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.37 元总市值/流通市值8548/4469 百万元52 周最高价/最低价29.98/10.10 元近 3 个月日均成交额154.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚信安全（688225.SH）-安全业务逆势增长，2024 年归母净利润扭亏为盈》 ——2025-01-27《亚信安全（688225.SH）-并购亚信科技交易完成，多领域协同可期》 ——2024-11-11《亚信安全（688225.SH）-24H1 收入增长超 17%，积极布局算力网络和卫星互联网》 ——2024-08-26《亚信安全（688225.SH）-一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心》 ——2024-04-29《亚信安全（688225.SH）-并购安全狗，云安全强强联合》 ——2023-10-29安全业务稳步增长，亚信科技并表增厚业绩。由于公司 2024 年度合并了亚信科技 2024 年 11 月 9 日至 2024 年 12 月 31 日期间的财务数据，公司全年收入 35.95 亿元，归母净利润 959.06 万元，扣非归母净利润-1625.66 万元。不考虑并表，亚信安全 24 年收入 17.10 亿元（+6.37%），归母净利润-0.91亿元；扣非归母净利润-1.16 亿元，亏损均大幅收窄。毛利率大幅提升，盈利能力逐步恢复。公司安全业务毛利率为 61.35%，提升13.53 个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。同时，公司提效降本成效明显，销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅 2.1%。剔除公司因控股收购亚信科技确认的中介机构费用、财务费用以及股份支付费用的影响，公司网络安全业务实现归属于上市公司股东的净利润为-2,196.86 万元。公司现金流也大幅好转，经营活动现金流净额也由去年-3.79 亿回到+0.46 亿。标品战略持续进步，安全服务大幅增长。公司标准化产品收入同比增长 7.4%，占网络安全业务营收的比例提升至 47.3%；解决方案类业务占网络安全业务营收的比例为 37.1%；安全服务增长 155.5%，占比超过 10%。行业层面，运营商增长 4.7%，非运营商增长 7.6%，其中能源、交通、企业类客户收入保持高速增长。深度协同亚信科技，联手布局 AI 大模型实施和一体机业务。亚信科技首次披露了 Q1 经营情况，收入 10.68 亿元，净利润-3.58 亿元。一季度季节性明显，且公司人员结构优化产生的一次性补偿费用增加。亚信科技在 25Q1 加大了 AI 大模型交付业务拓展力度，在政务、光伏、电力等行业共同建设百余个项目，大模型交付业务在 25Q1 订单大幅增长。其中，亚信科技与阿里等大模型巨头合作紧密，且与阿里云联合推出“算力+平台+应用+服务”四位一体的大模型一体机解决方案。亚信安全为大模型一体机及大模型业务提供全生命周期的安全防护，双方率先在大模型+安全领域实现协同创新突破。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司营收96.13/103.94/110.36亿元；归母净利润2.24/3.35/4.05亿元(原25-26年预测为 2.24/3.35 亿元)；当前股价对应 PE=38/25/21x。公司安全业务在25 年盈利能力有望进一步恢复，且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6083,5959,61310,39411,036(+/-%)-6.6%123.6%167.4%8.1%6.2%净利润(百万元)-29110224335405(+/-%)-395.4%-103.3%2234.6%49.6%20.9%每股收益（元）-0.730.020.560.841.01EBITMargin-21.2%10.8%8.5%9.1%9.7%净资产收益率（ROE）-13.7%0.4%9.7%13.2%14.3%市盈率（PE）-29.4891.338.225.521.1EV/EBITDA-33.133.329.026.325.0市净率（PB）4.043.973.703.363.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2由于公司 2024 年度合并了亚信科技 2024 年 11 月 9 日至 2024 年 12 月 31 日期间的财务数据，公司全年收入 35.95 亿元，归母净利润 959.06 万元，扣非归母净利润-1625.66 万元。不考虑并表，亚信安全 24 年收入 17.10 亿元（+6.37%），归母净利润-0.91 亿元；扣非归母净利润-1.16 亿元，亏损均大幅收窄。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理并表后，公司整体毛利率为 51.61%，提升较大。其中公司安全业务毛利率为61.35%，提升 13.53 个百分点，主要系自研标准化产品收入占比提升、优化供应链管理降低外采材料成本所致。同时，公司提效降本成效明显，销售、研发、管理三项费用合计同比增长仅 2.1%。由于合并亚信科技，公司表观费用率呈现较大下降。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况（管理费用中包含研发费用）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理由于合并报表，公司表观经营活动现金净流量大幅提升，达到 11.45 亿元。安全业务公司现金流也大幅好转，经营活动现金流净额也由去年-3.79 亿回到+0.46亿。同时由于并表，公司应收周转天数、存货周转天数均有明显提升。图7：公司经营性现金流情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计