黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结：加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市1黄金珠宝行业 2024 年及 2025 一季度财报总结加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益 行业研究·行业快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：近期，主要的黄金珠宝上市公司已公布 2024 年年报及 2025 年一季报，整体在金价持续上涨的背景下呈现一定的分化趋势及如下特征：国信零售观点：行业层面来看，2024 年金价持续新高对消费端的一定抑制，但进入 2025 年，在旺季消费需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构变化下触底反弹，2025 年一季度黄金珠宝社零实现6.9%的增长。但由于板块上市企业在品类结构，渠道扩张模式等方面存在一定差别，面对高位金价及消费偏好变化所受的影响也有所不一，因此上市企业的业绩端出现较为明显的分化。1）产品层面：一方面在金价中长期上行预期下，进一步强化保值增值属性，反而利好终端销售。另一方面消费者对于设计属性的追求也会进一步增强，倒逼企业由传统渠道扩张增长转向产品驱动，品牌运营能力和差异化产品设计成为重点建设方向。2）渠道方面：过去一年行业以门店战略收缩为主，尤其是加盟门店，受制于需求景气度减弱及加盟商主动退出等。但同时企业均强化了自营门店的运营或对现有门店进行形象升级、产品布局调整等，顺应消费者更重视品牌及购物体验的趋势。短期来看，随着二季度行业进入低基数，2024 年 4-6 月金银珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%。加之在消费者对于黄金品类保值增值的印象加深以及企业自身产品创新迭代下，行业有望迎来持续改善。中长期来看，在行业渠道扩张红利逐步减弱下，企业竞争将加速转向产品力及品牌运营力的驱动阶段。我们建议关注两个投资方向：1）行业数据改善下的低估值修复，同时产品创新及门店运营优化同步推进的传统黄金珠宝龙头，如周大福、菜百股份、周大生、老凤祥等； 2）定位细分赛道，在前期以差异化品牌/产品定位布局，并建立消费者心智的企业，通过线上线下结合的新消费经营杠杆，实现持续爆发式增长。同时其增速在当前消费行业下具备较大稀缺性，如老铺黄金、潮宏基等。评论： 行业触底反弹但企业加速分化，金价高增及消费偏好变化成为影响因素从行业表现来看：行业基本面在 2025 年一季度实现反弹2024 年金银珠宝社零总额实现 3299.8 亿元，同比 3.1%，其中自 2024 年二季度开始持续处于下行趋势中。但进入 2025 年，黄金珠宝行业整体增速在旺季消费需求提升，金价对消费心理冲击趋缓，以及品类结构变化下触底反弹，2025 年一季度黄金珠宝社零增速实现 6.9%的增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2024 年以来黄金珠宝社零增速变化（%）资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理从上市企业角度来看：一季度以来企业业绩分化有所加速A 股市场，主营黄金珠宝品牌零售的企业主要包括老凤祥、菜百股份、潮宏基、周大生、曼卡龙等；港股市场主要包括老铺黄金、周大福、六福集团、周生生等。各大品牌在黄金品类结构，渠道扩张模式上存在一定差别，而受金价高增及消费偏好变化等因素影响，上市企业的业绩端出现较为明显的分化。从 A 股企业情况来看，虽然各企业在去年受行业整体影响均有不同程度承压，但在今年一季度行业回暖趋势下，分化趋势却更加明显。图2：A 股黄金珠宝板块企业 25 年 Q1 营收增速比较（%）图3：A 股黄金珠宝板块企业 25 年归母净利润增速比较（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理具体来看，我们认为业绩的分化主要体现以下几个维度：1）定位细分赛道，前期以差异化品牌/产品定位布局，并建立了品牌心智的企业，在高金价的背景下反而取得了较高的增长表现。如潮宏基 2025 年一季度公司加大强设计属性的首饰产品布局及门店形象设计，收入取得 25.36%增长至22.52 亿元，归母净利润增长 44.38%至 1.89 亿元。潮宏基品牌定位“年轻人的东方时尚”，通过非遗创新和流行 IP 打造差异化产品大类。旗下梵华、臻金臻钻等古法金产品受到消费者青睐，门店打造潮宏基移动博物馆概念新一代门店形象，进一步强化了潮宏基“年轻、东方时尚”的品牌印记。曼卡龙 2025 年一季度收入增长 42.87%至 7.14 亿元，归母净利润增长 33.52%至 0.43 亿元。该品牌围绕“都请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3市时尚女性”的定位进行产品开发，重视产品的原创态度和时尚设计，且融合东方美学设计。全渠道品牌运营能力较强，2024 年电商（线上业务）营业收入 12.93 亿元，较去年同期增长 40.76%，占总收入的比重达到 54.83%。此外，老铺黄金作为高端古法黄金代表，2024 年收入及归母净利润更是分别取得 168%/254%的增长。该品牌结合优质工艺下的差异化古法金产品，突显自身价值感，吸引了一批原本高奢珠宝品牌客群，以及同时追求保值+品牌调性的消费人群。图4：潮宏基单季度营收及增速（亿元、%）图5：潮宏基单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：曼卡龙单季度营收及增速（亿元、%）图7：曼卡龙单季度归母净利润及增速（万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2）以传统克重黄金为主、前期加盟渠道扩张较快的企业，2024 年以来的业绩有所承压。与之相对的，传统克重黄金产品为主的品牌，在前期金价高位抑制终端需求的背景下，经营压力仍有所延续，同时前期加盟门店扩张下规模体量已经较大，短期转型效果也需要一定时间体现，因此业绩短期仍有所承压。如老凤祥 2024 年营收 567.93 亿元，同比-20.5%，归母净利润 19.5 亿元，同比-11.95%。2025 年一季度营收 175.21 亿元，同比-31.64%，归母净利润 6.13 亿元，同比-23.55%。周大生 2024 年营收 138.91亿元，同比-14.73%，归母净利润 10.1 亿元，同比-23.25%。2025 年一季度营收 26.73 亿元，同比-47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比-26.12%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：老凤祥单季度营收及增速（亿元、%）图9：周大生单季度营收及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、