2024年报-2025年一季报点评：一季度收入微降，国补带动直营高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市志邦家居（603801.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入微降，国补带动直营高增核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.91 元总市值/流通市值4762/4739 百万元52 周最高价/最低价19.15/8.85 元近 3 个月日均成交额78.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《志邦家居（603801.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压》 ——2024-11-04《志邦家居（603801.SH）-2024 年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润》 ——2024-09-02《志邦家居（603801.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：全年营收、利润逆势双增，海外布局加速》 ——2024-05-062025Q1 收入微降，盈利略有下滑。2024 年公司实现收入 52.6 亿/-14.0%，归母净利润 3.9 亿/-35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿/-38.1%；其中 2024Q4收入 15.8 亿/-27.7%，归母净利润 1.2 亿/-51.5%，扣非归母净利润 1.1 亿/-52.2%；2025Q1 收入 8.2 亿/-0.3%，归母净利润 0.4 亿/-10.9%，扣非归母净利润 0.4 亿/-8.3%。2024 年由于地产调整与消费乏力，定制家居行业承压，公司于 2024Q4 启动国内零售深度变革，叠加国补政策显效，2025Q1 收入降幅显著收窄，盈利下降主系受补贴政策与内部变革影响。2024 年拟每 10 股派发现金红利 6 元，股利支付率同比+16.6pct 至 67.95%。经销与大宗承压，海外与直营渠道快速突破。2024 年经销/直营/大宗/海外业务收入分别同比-18.9%/-0.8%/-16.2%/+37.3%，2025Q1 收入分别同比-25.0%/+205.8%/-55.8%/+3.5%。公司收入下降主要系零售和大宗业务下降所致，其中直营渠道受益于国补政策驱动，在 2025Q1 实现亮眼增长；海外业务 B、C 端齐头并进，从工程整装向零售加盟延伸，新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，覆盖澳洲、东南亚与中东等 10 多个国家和地区。一季度衣柜与木门扭转下滑，厨柜仍有压力。2024 年厨柜/衣柜/木门收入分别同比-15.6%/-15.4%/-9.1%，2025Q1 收入同比-16.3%/+9.7%/+42.3%。2024年公司正式发布门窗产品，志邦定制门窗首家店面于 2024 年 11 月在安徽合肥亮相，补齐整家产品。截至 2025Q1，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别为 1327/1471/1000/34 家，较年初-112/-164/+14/+0 家，零售变革与门店的融合梳理正在有序进行中。毛利率短期拉低，费率控制优异，盈利平稳。2024 年毛利率 36.3%/-0.8pct，净利率 7.3%/-2.4pct；2025Q1 毛利率 32.2%/-5.1pct，主系国补订单与零售变革影响，直营与经销毛利率同比分别-21.7pct/-10.4pct，2025Q1 费用有效控制，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比-1.7pct/-1.8pct/-2.0pct/+0.7pct，归母净利率 5.2%/-0.6pct。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为4.2/4.7/5.2 亿（前值 5.3/5.9/-亿），同比+9.0%/+12.6%/+10.7%，摊薄EPS=0.96/1.08/1.20 元，对应 PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,1165,2585,5705,8736,167(+/-%)13.5%-14.0%5.9%5.4%5.0%归母净利润(百万元)595385420473524(+/-%)10.9%-35.2%9.0%12.6%10.7%每股收益（元）1.361.000.961.081.20EBITMargin11.6%8.5%8.5%9.1%9.6%净资产收益率（ROE）18.1%11.3%12.1%13.2%14.3%市盈率（PE）8.010.911.310.19.1EV/EBITDA9.012.712.010.810.1市净率（PB）1.451.401.371.331.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.947.61.01.01.11.210.911.310.19.11.8优于大市603816.SH顾家家居24.9205.01.72.22.42.714.511.410.39.10.7优于大市603833.SH欧派家居66.1402.64.34.55.05.415.514.613.312.31.9优于大市002572.SZ索菲亚15.2146.51.01.41.51.715.211.210.19.10.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告