2024年报-2025年一季报点评：变革逐见成效，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市欧派家居（603833.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：变革逐见成效，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价66.10 元总市值/流通市值40265/40265 百万元52 周最高价/最低价79.53/40.03 元近 3 个月日均成交额189.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-2024 年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效》 ——2024-11-04《欧派家居（603833.SH）-2024 年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地》 ——2024-09-03《欧派家居（603833.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》 ——2024-05-06一季度收入小幅下滑，盈利能力显著提升。2024 年公司实现收入 189.2 亿/-16.9%，归母净利润 26.0 亿/-14.4%，扣非归母净利润 23.2 亿/-15.7%；其中 2024Q4 收入 50.5 亿/-18.8%，归母净利润 5.7 亿/-21.7%，扣非归母净利润 5.5 亿/+1.4%；2025Q1 收入 34.5 亿/-4.8%，归母净利润 3.1 亿/+41.3%，扣非归母净利润 2.7 亿/+86.2%。随着家居补贴政策与公司改革成效逐步显现，2025Q1 收入降幅收窄。盈利端，受益于供应链改革、组织架构优化与精准控费，盈利能力持续提升。2024 年公司拟每股派发现金红利 2.48 元，股利支付率同比+2.7pct 至 57.8%。经销零售逐步改善，大宗承压，直营与海外渠道增长亮眼。2024 年公司直营、经销、大宗与海外渠道收入分别同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，2025Q1 收入同比分别为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。在国补政策带动下经销零售接单数据环比改善；大宗受地产深度调整影响而下滑；公司大家居战略稳步推进，零售大家居有效门店超 1100 家/+450 家，直营作为大家居转型先锋实现逆势增长；此外公司海外业务顺势突围，实现快速增长。一季度卫浴与木门实现增长，其他品类降幅均有收窄。2024 年橱柜、衣柜及配套品、卫浴与木门收入分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，2025Q1 收入同比分别为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。公司实现全品类布局与全渠道融合，大宗业务中的多品类项目占比超 50%，2018-2024 年直营的多品类协同销售占比从 30%提升至 54%。毛利率大幅提升，精准控费，盈利持续改善。2024 年毛利率 35.9%/+1.8pct，2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct，预计毛利率提升主要系由于供应链效率提升、产品结构优化等多维降本逐步显现成效；2025Q1 公司强化费用管控，销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.7%/9.0%/4.8%/-3.6% ， 同 比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，净利率同比+2.9pct 至 8.9%。风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 27.6/30.3/32.6 亿（前值 29.4/31.4/-亿），同比+6.0%/10.0%/7.6%，对应 PE=14.6/13.3/12.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,78218,92520,01321,09522,132(+/-%)1.3%-16.9%5.8%5.4%4.9%归母净利润(百万元)30362599275530323262(+/-%)12.9%-14.4%6.0%10.0%7.6%每股收益（元）4.984.274.524.985.36EBITMargin13.6%12.7%14.7%15.5%16.1%净资产收益率（ROE）16.8%13.6%13.9%14.6%15.0%市盈率（PE）13.315.514.613.312.3EV/EBITDA14.516.916.315.414.5市净率（PB）2.222.112.031.941.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.947.61.01.01.11.210.911.410.19.11.8优于大市603816.SH顾家家居24.9205.01.72.22.42.714.511.410.39.10.7优于大市603833.SH欧派家居66.1402.64.34.55.05.415.514.613.312.31.9优于大市002572.SZ索菲亚15.2146.51.01.41.51.715.211.210.19.10.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表