25Q1业绩改善，静候国内海风装机需求释放

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 8 日 301155.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 62.70 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 22.9 13.4 7.7 23.9 相对深圳成指 22.7 5.5 12.2 20.5 发行股数 (百万) 217.39 流通股 (百万) 121.80 总市值 (人民币 百万) 13,630.45 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 193.73 主要股东 许世俊 31.92% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《海力风电》20240514 《海力风电》20230830 《海力风电》20230428 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 海力风电 25Q1 业绩改善，静候国内海风装机需求释放 公司公布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 13.55 亿元，同比-19.63%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比+175.08%；2025 年一季度实现营收 4.36 亿元，同比+251.50%，实现归母净利润 0.64 亿元，同比-13.27%。尽管公司 24 年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  24 年国内海风需求不足，公司业绩有所承压。2024 年国内海风项目由于受到航道审批等影响，导致下游海风项目开工不足、建设进度推进较慢，公司产品生产以及销售相应减少，公司收入有所承压，2024 年公司实现营收 13.55 亿元，同比-19.63%。净利润方面，由于海风“抢装潮”期间已完工项目结算进度顺利推进，公司账龄相对较长的应收账款逐步回款，信用减值损失同比下降，叠加公司参股投资的海上风电场发电上网电量增加，投资收益同比上升，利润端扭亏为盈，实现归母净利润 0.66 亿元，同比+175.08%。盈利能力方面，2024 年公司整体毛利率为 7.66%，同比-2.10pct，净利率为 4.70%，同比+9.83pct。  江苏海风项目逐步开工，25Q1 业绩开始改善。进入 2025 年，随着江苏地区海风项目逐步开工，公司海风产品进入交付周期，业绩开始逐步改善，2025 年一季度实现营收4.36 亿元，同比+251.50%，环比+48.63%，实现归母净利润 0.64 亿元，同比-13.27%，环比+408.74%。盈利能力方面，2025 年一季度年公司整体毛利率为 15.05%，同比+10.01pct，净利率为 14.39%，同比-44.35pct。  海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。国内海风行业前几年因用海审批、航道协调等因素制约，项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，2024 年随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，国内沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为 2025-2026 年海风装机贡献重要增量。产能储备方面，截至 2024 年公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值  综合考虑海风项目的进度情况，我们调整公司的盈利预测，预计 2025-2027 年实现营业收入 55.99/70.01/89.05 亿元，实现归母净利润 6.02/8.29/9.85 亿元，EPS 为 2.77/3.81/4.53 元，当前股价对应 PE 为 22.7/16.4/13.8 倍，尽管公司 24 年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险  海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,685 1,355 5,599 7,001 8,905 增长率(%) 3.2 (19.6) 313.4 25.0 27.2 EBITDA(人民币 百万) (23) 171 733 950 1,117 归母净利润(人民币 百万) (88) 66 602 829 985 增长率(%) (142.9) 175.1 810.0 37.8 18.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.41) 0.30 2.77 3.81 4.53 原先预测摊薄每股收益（人民币） 2.96 3.59 / 调整幅度(%) (6.5) 6.3 / 市盈率(倍) (154.8) 206.2 22.7 16.4 13.8 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA(倍) (545.5) 71.1 19.6 15.0 12.2 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.8 1.1 1.3 股息率(%) 0.0 0.2 1.3 1.8 2.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(12%)3%18%33%48%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 海力风电 深圳成指 2025 年 5 月 8 日 海力风电 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年 2024 年 同比(%) 营业收入 1,685.31 1,354.51 (19.63) 营业成本 1,520.70 1,250.70 (17.76) 营业税金及附加 19.23 18.14 (5.65) 管理费用 83.75 117.00 39.70 销售费用 9.63 11.42 18.60 营业利润 (99.91) 14.47 / 资产减值 (109.41) 9.88 / 财务费用 (6.86) 17.18 / 投资收益 19.93 39.76 99.49 营业外收入 3.00 0.21 (93.14) 营业外支出 0.98 0.92 (6.84) 利润总额 (97.89) 13.76 / 所得税 (11.40) (49.89) / 少数股东损益 1.5