持续优化能源资产，看好能源服务业务的持续开拓

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%协鑫能科公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.16总股本/流通股本（亿股）16.23 / 16.23总市值/流通市值（亿元）116 / 11652 周内最高/最低价10.64 / 6.34资产负债率(%)66.7%市盈率23.64第一大股东上海其辰企业管理有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com协鑫能科(002015)持续优化能源资产，看好能源服务业务的持续开拓l投资要点事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 98.0 亿元，同比-5.4%；归母净利润 4.9 亿元，同比-46.9%；其中 2024Q4 公司营收 22.4 亿元，同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2 亿，同环比分别-266.8%/-159.9%；2024 年利润下滑主要是（1）对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失（2）转让部分燃煤、燃机电厂，取得较大金额的股权处置收益，另取得部分债权清偿收益，2024 年此类非经收益大幅减少。2025Q1 公司营收 29.3 亿元，同比+21.5%；归母净利润 2.5 亿元，同比+35.1%。利润端：费用率下降，盈利能力提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（0.7%）和研发费用率（0.02%）有所下降，管理费用率（5.4%）和财务费用率（6.3%）下降较多，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升公司的盈利能力。能源资产业务：持续拓展热电联产、新能源资产等业务。截止2024 年 底 ， 并 网 运 营 总 装 机 5871.01MW ， 其 中 燃 机 热 电 联 产2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电（含集中式和分布式）2022.27MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 661.75MW。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能有限公司，建德抽蓄电站装机规模 2400MW，项目稳步推进中。能源服务业务：聚焦节能和交易服务。2024 年能源服务业务营收 11.9 亿元，同比+337.25%，其中节能服务业务营收 7.8 亿元，同比+500.67%，交易服务业务营收 4.1 亿元，同比+188.46%。在节能服务领域，加强对分布式光伏的投资、建设和运营，2024 年公司分布式光伏新增并网 1719.98MW，转让 548.62MW，其中，工商业分布式光伏新增并网 463.80MW，转让 114.29MW；户用光伏新增并网 1256.18MW，转让 434.33MW。在能源交易服务领域，（1）Al 赋能助力虚拟电厂，截止 2024 年底，公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约 300MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约 20%，公司需求响应规模约 500MW（2）积极布局储能业务，截止 2024 年底，公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，用户侧储能总规模 11.75MW/31.96MWh。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 100.2/105.5/110.7 亿元，归母净利润分别为 9.0/10.0/11.0 亿元，（2025 年 4 月 30 日）对应 PE 分别为 13/12/11 倍，首次评级，给予 “增持”评级。l风险提示：发布时间：2025-05-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2电价下行的风险；原材料价格波动的风险；能源服务开拓不及预期的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9796100181055111065增长率(%)-5.422.265.324.87EBITDA（百万元）2736.183805.234286.834679.81归属母公司净利润（百万元）489.04896.241001.301095.92增长率(%)-46.9283.2611.729.45EPS(元/股)0.300.550.620.68市盈率（P/E）23.7712.9711.6110.61市净率（P/B）0.990.940.890.84EV/EBITDA8.976.095.164.46资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9796100181055111065营业收入-5.4%2.3%5.3%4.9%营业成本7086710273417614营业利润-27.4%46.4%17.6%10.4%税金及附加89808792归属于母公司净利润-46.9%83.3%11.7%9.5%销售费用108110106111获利能力管理费用855862876907毛利率27.7%29.1%30.4%31.2%研发费用30303233净利率5.0%8.9%9.5%9.9%财务费用716729784834ROE4.2%7.3%7.7%8.0%资产减值损失-262-100-100-100ROIC3.1%4.6%4.7%4.8%营业利润944138216261795偿债能力营业外收入51151515资产负债率66.7%66.5%67.0%67.1%营业外支出59202020流动比率0.971.111.241.37利润总额936137716211790营运能力所得税354390497556应收账款周转率2.162.182.342.32净利润58298711231234存货周转率13.4613.7320.0224.96归母净利润48989610011096总资产周转率0.260.240.240.24每股收益（元）0.300.550.620.68每股指标（元）资产负债表每股收益0.300.550.620.68货币资金41516848969712667每股净资产7.237.618.028.48交易性金融资产5555估值比率应收票据及应收账款5010448248235043PE23.7712.9711.6110.61预付款项264244253266PB0.990.940.890.84存货640394339271流动资产合计11968139341712120289现金流量表固定资产18164187371897118940净利润58298711231234在建工程19271516127011