2025年一季报点评：高端品牌成长迅速，盈利能力保持稳定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.04 元 海尔智家（600690） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 高端品牌成长迅速，盈利能力保持稳定 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 93.83 流通 A 股(亿股) 62.55 52 周内股价区间(元) 23.52-33.12 总市值(亿元) 2,349.48 总资产(亿元) 2,937.05 每股净资产(元) 12.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 海尔智家（600690）：全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 (2025-03-31) 2. 海尔智家（600690）：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入 (2024-10-31) 3. 海尔智家（600690）：收入稳健增长，盈利能力逆势提升 (2024-09-01) 4. 海尔智家（600690）：海内外稳健增长，盈利能力加速提升 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年一季报，实现营收 791.2 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 54.9 亿元，同比增长 15.1%；实现扣非后归母净利润 53.6 亿元，同比增长 15.6%。  海外收入增长迅速，高端品牌成长性良好。2025年一季度，公司在中国及海外市场均取得亮眼表现，其中：中国市场内，卡萨帝品牌增幅超过 20%，公司冰洗产品市场份额维持第一，空调份额达 19.2%，同比提升 1.6pp。海外整体收入同比增长约 13%，其中：1）在北美市场，公司高端品牌收入实现双位数增长；新兴产业持续突破，其中暖通空调业务收入同比实现三位数增长；2）在欧洲市场，随着公司品牌升级、产品换新、组织变革等举措逐步见效，市场份额逐步提升：根据 Gfk 数据显示，在意大利、法国、英国、西班牙等市场，公司冰箱、洗衣机销量份额分别提升 0.6pp、0.3pp；3）在南亚市场，公司收入同比增长超30%；4）在东南亚市场，公司收入同比增长超过 20%；5）在中东非市场，公司收入同比增长超 50%。  毛净利率稳定，数字化改革推行，费用率持续改善。报告期内，公司主营业务毛利率 25.4%（+0.1pp），销售费用率 9.6%(-0.1pp)，管理费用率 3.1%（-0.1pp），研发费用率 4.2%（-0.1pp），财务费用率-0.3%（-0.6pp），净利率 7.1%（+0.1pp）。随着公司数字化改革持续推行，我们认为整体效率仍有提升空间。  推出新一期员工持股计划。考核年度为 2025、2026 年，考核结果达标后分别归属 40%、60%。目标为 ROE：（目标值为 ROE≥17.7%（含 17.7%），则将其名下本计划标的股票权益的 40%归属于持有人；在 16.8%（含 16.8%）~17.7%区间由管委会决定归属的比例并报薪酬与考核委员会同意后进行归属；低于16.8%，则其名下本计划标的股票权益的 40%不归属。  盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局，充分把握高端家电市场机会，深挖用户价值。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.31元、2.65元、3.02元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 285981.23 305509.84 325641.87 345475.38 增长率 9.39% 6.83% 6.59% 6.09% 归属母公司净利润（百万元） 18741.12 21705.39 24839.59 28290.14 增长率 12.92% 15.82% 14.44% 13.89% 每股收益 EPS（元） 2.00 2.31 2.65 3.02 净资产收益率 ROE 16.53% 16.36% 16.33% 16.05% PE 13 11 9 8 PB 2.11 1.83 1.58 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -16%-9%-2%5%12%19%24/424/624/824/1024/1225/2海尔智家 沪深300 海 尔智家（600690） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 285981.23 305509.84 325641.87 345475.38 净利润 19575.61 22270.22 25713.75 29155.45 营业成本 206487.07 218597.86 231492.43 243880.97 折旧与摊销 6579.67 3222.96 3346.38 3426.08 营业税金及附加 1276.04 1247.50 1360.15 2383.78 财务费用 972.57 305.51 325.64 345.48 销售费用 33585.90 37883.22 39728.31 41457.05 资产减值损失 -1283.98 -1100.00 -1100.00 -1300.00 管理费用 12110.24 24440.79 25725.71 26601.60 经营营运资本变动 -2616.07 -3119.41 -595.48 394.55 财务费用 972.57 305.51 325.64 345.48 其他 3315.28 -509.37 -2359.82 258.50 资产减值损失 -1283.98 -1100.00 -1100.00 -1300.00 经 营活动现金流净额 26543.08 21069.91 25330.47 32280.06 投资收益 1912.56 1900.00 1900.00 1900.00 资本支出 -11860.64 -1100.00 -1100.00 -1100.00 公允价值变动损益 47.13 -18.52 16.12 14.91 其他 -8213.71 3321.24 1916.12 1914.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -20074.35 2221.24 816.12 814.91 营业利润