市值管理专题研究6：新周期下，并购重组如何赋能企业市值管理

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 分析师：姜楠宇 执业登记编号：A0190525020001 jiangnanyu@yd.com.cn 重组指数与万得全 A 走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 相关报告： 《市值管理专题研究1：市值管理迈入新阶段，深度研究价值进一步凸显-20250217》 《市值管理专题研究2：新规提升分红要求，分红成为市值管理重要工具-20250304》 《市值管理专题研究3：A股增持活跃度提升，增持对市值管理的重要性凸显-20250318》 《市值管理专题研究4：回购赋能，价值重塑-20250327》 《市值管理专题研究5：股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理-20250409》 投资评级: 看好 新周期下，并购重组如何赋能企业市值管理 ——市值管理专题研究 6 证券研究报告/策略研究 投资要点 ➢ “并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期 A股并购重组制度演变可大致分为制度起步探索（1993-2013年）、宽松创新（2013-2015年）、规范收紧（2016-2018年）、边际放松（2019-至今）几个阶段，2024年至今政策再提振。2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度；6月“科创板八条”提出要更大力度支持并购重组；2024年9月24日《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》即“并购六条”出台，鼓励跨界并购，推动上市公司向新质生产力聚焦。 ➢ A股并购重组现状：从市值导向逐渐转为产业导向 2024年以来A股市场并购重组热情持续升温。2024年披露并购重组进展公告数量1423个，同比+2.2%，交易金额8201.5亿元，同比+62.4%。并购目的：买壳上市显著减少，战略合作和横向整合增加；企业性质：民企是并购重组主力，2024年起地方国企并购重组占比提升；行业分布：2024年并购重组金额最大的行业为非银金融、国防军工、电子、汽车，与支持头部企业整合、支持新质生产力的政策导向匹配；并购方式：吸收合并、协议收购、增资、发行股份购买资产是主要方式，2024年外部吸收合并显著增加；支付方式：现金收购是占比最大的并购方式，2024年股权支付显著增加。 ➢ 并购重组对企业市值有何影响？ 短期事件效应显著，但不同企业之间区别较大。选取2010年-2025年4月16日A股上市公司作为竞买方披露并购重组公告的数据，并购重组首次公告日后30日，上市公司取得平均1.80%的超额收益率（相对万得全A）和2.27%的绝对收益率，但是收益率的中位数<0，反映出并购重组对部分企业的市值提振作用明显，而过半数企业并未获得市值提升。 具体而言，并购方式角度，发行股份购买资产的超额收益更高，首次并购重组披露日后120日，发股并购的超额收益率为19.8%，与之对应，采用股权和混合支付的超额收益较高，120日后超额收益率均值为19.1%和15.7%；企业性质角度，首次公告日后120日，外资企业/民营企业/央企/公众企业/地方国企的超额收益率均值分别为6.5%/4.4%/3.3%/1.5%/0.8%；企业市值角度，中小市值公司弹性更大，并购重组首次公告日后120日，市值50亿元以下企业的超额收益率均值为7.6%，一年后为13.9%，其他企业公告后一年的超额收益均值为负；行业角度，科技、高端制造类行业的中长期超额收益更高。 ➢ 风险提示 国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 2 目录 一、“并购六条”开启新一轮并购重组宽松周期 .......................................................................... 3 1. 并购重组的定义及分类 .............................................................................................................................. 3 2. 新一轮并购重组宽松周期开启 ................................................................................................................... 4 二、A 股并购重组现状：从市值导向逐渐转向产业导向 ............................................................... 7 三、并购重组对企业市值有何影响？ .......................................................................................... 10 四、风险提示 ............................................................................................................................. 15 图表目录 图 1：A 股并购重组审核流程 ........................................................................................................................................ 4 图 2：IPO 募资规模与并购重组交易总价值此消彼长 ................................................................................................... 6 图 3：2000-2024 年 A 股发布并购重组公告数量及交易总价值 ................................................................................... 7 图 4：按申万一级行业划分，2015（左）与 2024 年（右）A 股并购重组交易金额对比 ............................................ 8 图 5：根据并购目的划分，2010-2025 年 A 股并购重组交易总价值拆分 .................................................................... 8 图 6：从并购重组方式来看，2010-2025 年 A 股发布并购重组金额占比（按金额划分） ........................................... 9 图 7：按照支付方式分类，2010-2025 年 A 股发布并购重组金额（单位：万元） .........