信用专题：扩容的贴标债

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用专题 扩容的贴标债 2025 年 04 月 21 日 本篇聚焦：何为贴标债？哪些贴标债扩容较多？如何看待和参与政策导向下的贴标债？ ➢ 何为贴标债？ 贴标债通常是由特定主体发行的或募集资金主要投向特定用途的，部分或在债券名称中附加特定标识的债券。 常见的贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三大类；日常讨论语境下的贴标债更多是指诸如绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等符合特殊用途、或部分特殊主体发行的信用债。 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模最大，达 1.7+万亿元；绿色债其次，超过 8000 亿元；乡村振兴债、碳中和债等贴标债存量亦超过 1000 亿元；其他贴标债品种存量相对较低。 ➢ 哪些贴标债提速扩容？ 2021 年以前，我国贴标债种类和规模均相对有限；2021 年随着多个贴标债品种的相继推出，我国贴标债品种明显丰富，规模也以来快速增长。具体来看，2021 年以来不断扩容的贴标债主要是以下几类： （1）科创债：2021 年，协会和交易所陆续推出科创债，支持范围较此前有了明显拓宽，科创债发行量也有了明显提高，尤其是 2022 年以来，对此前双创债等品种也有一定的“替代效应”。 （2）绿色债：2021 年以后，相关制度更加完善，绿色债快速上量，并在2022 年达到峰值，随后发行规模有所放缓，存量规模也有所减少，但绝对规模仍在较高位。 （3）其他扩容相对明显的贴标债主要有乡村振兴债、一带一路公司债等。 聚焦科创债： 当前科创债整体募集资金投向中：用于偿还债务或是补流的规模占全部发行规模的 80%左右，当然，这其中亦有相当比例是用于置换前期科创项目投入或是科技创新领域的相关营运支出；其他用途（包括但不限于用于科创企业投资、增资或是相关基金出资）的规模约占 20%；用于项目建设的占比整体不高。 结合科创债类型观察：目前已发行的科创债以主体类科创/科创企业类为主，对应这两类的募集资金用途以偿还债务和补充流动性资金为主，其中交易所科创企业类主体发行的科创债中用于科技创新项目及其他相关用途的占比更高。 ➢ 政策导向下的贴标债怎么看？ 于债市而言，推动相关主题信用债扩容，进一步丰富融资渠道，支持民企、科技创新等相关企业和领域发展，是应有之义。 对应也可以看到，这几年，在相关发行机构的支持下，贴标债一级发行价格整体要低于其他非贴标债；与此同时，贴标债二级利差整体也要低于非贴标债。 从这一点看，于市场机构而言，无论是一级投标还是二级交易，参与贴标债或更多需要从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；信息滞后或不全面的风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.信用策略周报 20250420：信用偏弱何时休？-2025/04/21 2.固收周度点评 20250421：财政来了，货币还远吗？-2025/04/20 3.可转债周报 20250420：如何看待转债资金回流？-2025/04/20 4.流动性跟踪周报 20250419：宽货币迎来兑现窗口？-2025/04/19 5.高频数据跟踪周报 20250419：地产销售环周回落-2025/04/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 何为贴标债？........................................................................................................................................................... 3 2 哪些贴标债提速扩容？ ............................................................................................................................................. 5 3 政策导向下的贴标债怎么看？ .................................................................................................................................. 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 这几年，绿色债、科创债等相关主题信用债在政策导向下快速扩容，逐步成为了市场不可忽视的一部分，参与度也在提升。 基于此，本篇聚焦：何为贴标债？哪些贴标债扩容较多？如何看待和参与政策导向下的贴标债？ 1 何为贴标债？ 贴标债通常是由特定主体发行的或募集资金主要投向特定用途的，部分或在债券名称中附加特定标识的债券。 常见的贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三大类；日常讨论语境下的贴标债更多是指诸如绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等符合特殊用途、或部分特殊主体发行的信用债。 一般而言，贴标债的发行主体或募集资金用途需要满足特定条件，以交易商协会主管的科创票据为例： 对于用途类科创票据，其募集资金需符合国家政策导向和相关法律法规，且应有不低于 50%的部分用于支持科技创新领域； 对于主体类科创票据，相关发行主体需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号，包括不限于国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业或智能制造示范工厂（或优秀场景）等。 图1：常见贴标债产品 资料来源：民生证券研究院整理 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模