汽车行业AI+汽车智能化系列之九：小鹏汽车核心竞争力剖析

小鹏汽车核心竞争力剖析—AI+汽车智能化系列之九证券研究报告· 海外公司深度· 汽车（HS）证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932025年4月18日报告核心结论报告核心结论2◼ 小鹏汽车的核心竞争力是要打造【批量爆款能力】➢【单一品类爆款能力】VS【多品类批量爆款能力】一直是不同车企的追求所在，两者各有千秋。【单品爆款能力】往往“小成功”相对容易实现但“大成功”还是需要“千锤百炼”，【批量爆款能力】在很长一段时间容易被理解成“车型杂乱-品牌低端-管理不善”等标签，但一旦爆发能量巨大。回顾小鹏过去十年创业历程，我们理解小鹏选择是修炼【批量爆款能力】。国内车企20余年历史，油车时代【吉利汽车】，电车时代【比亚迪】，均实现了【批量爆款能力】，年销量0—50万辆变化要花10年左右时间，但50—200万辆+变化只需2-3年时间，轿车-SUV-MPV全品类均获得成功。◼ 【打造平台化技术底座】是批量爆款能力的真正内核。➢“平台化造车”这个理念众所周知，背后差异是：能否有底层核心技术且在比较长一段时间内领先于市场。SEPA2.0扶摇架构平台是小鹏汽车核心技术底座，重新定义AI智能汽车标准，涵盖三大类技术：1）X-EEA电子电气架构，云端-芯片-算法-域控制器等全栈自研，实现算力-算法-数据闭环研发体系，让智驾体验足够安全/足够范围/足够便宜。2）三电系统技术，全域800V高压快充-X-Power电驱-智能热管理-一车双能，解决充电效率-电耗效率-低温用电-里程焦虑等问题。3）硬件一体化技术，前后一体化压铸+CIB电池车身一体化技术，实现车身释放空间-降低车重-底盘多元。智能化技术领先是扶摇架构的核心但不是唯一，电动化技术持续突破也是扶摇架构的亮点之一。◼ 【品类创新占领用户心智】是批量爆款能力的锦上添花。➢放弃对标思路，走向品类创新，是小鹏汽车过去2年为回答“如何将好的技术转换成好的销量”的问题做出的重大的改变，这也得益于公司组织变革，引入凤英总等核心人才。基于扶摇架构基础上，I—F—H三大子平台支持“轿车-SUV-MPV”全品类且“一车双能”多款新车型陆续上市，在各个细分市场小鹏新车能够做到【性能最优且成本定价具备竞争优势】，真正意义做到“用科技平权占领用户心智"，开创AI智能汽车大品类。◼ 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。一张图看懂小鹏汽车核心竞争力一张图看懂小鹏汽车核心竞争力3数据来源：东吴证券研究所科技平权 * 重塑心智定义AI智能汽车标准硬件一体化技术前后一体化压铸CIB电池车身一体化释放空间降低车重底盘多元X-EEA电子电气架构云端-芯片-算法-域控制器等全栈自研足够安全足够范围足够便宜充电效率电耗效率低温用电800V高压快充三电系统技术X-Power电驱X-HP智能热管理一车双能里程焦虑SEPA 2.0 扶摇架构平台H平台 25-40万辆+其他车型X9轿车-SUV-MPV全品类产品矩阵D平台 10-20万辆Mona03系列其他车型F平台 15-30万辆P7+/P7组合G6+G7+G9组合其他车型互联网营销直营+经销全球同步研发自研+合作目录一、小鹏汽车十年复盘总结二、扬长：三大技术构筑SEPA 2.0扶摇架构三、补短：产品-营销-渠道-供应链-产能短板补齐五、风险提示四、合作：与大众/滴滴强强联合一、小鹏汽车十年复盘总结何小鹏早期创业复盘何小鹏早期创业复盘◼ 格局长远、落在实处、知人善用的创业者光环◆早期经历：工科背景计算机技术专业出身，首份工作于亚信科技任技术经理。◆UC优视创业经历：2004年和校友梁捷一起创立UC优视。2006年迎来联想投资俞永福的加入，担任董事长兼CEO，从而获得雷军400万元的天使投资，以及后续三轮1000万美元以上的投资。UC作为iPhone时代前诞生的移动互联网的先行者，提前布局全球浏览器，推进内核研发和国际化进程。2012年UC浏览器在安卓平台的活跃用户数突破1亿大关，成为安卓平台全球首个用户过亿的第三方浏览器。2014年6月，UC优视以近40亿美元，创中国互联网最高并购金额整体并入阿里巴巴。➢ 成功因素：人才布局，知人善用是何小鹏成功的秘诀，在自己不擅长的方向请专业的人协助管理，例如俞永福出任UC的CEO；高研发高投入的ALL IN和务实的技术风格使其聚焦于业务本身。◆2014年出任阿里移动事业群总裁。2017年何小鹏从阿里离职，出任小鹏汽车董事长。数据来源：公司官网，东吴证券研究所6小鹏汽车融资历程小鹏汽车融资历程数据来源：天眼查，东吴证券研究所7◼经过十年发展小鹏汽车股权机构合理（何小鹏是第一大股东且拥有投票控制权），上市后主要是公开发行融资和引入大众和滴滴两个战略合作伙伴的定增增发。日期融资情况融资公司2015/4/27天使轮（数千万人民币）微光创投、紫牛基金2016/3/28Pre-A轮（4200万美元）未披露2017/6/12A轮（22亿人民币）大钲资本、优车产业基金2017/12/15A+轮（未披露）阿里巴巴、GGV纪源资本、五源资本、IDG资本、经纬中国、顺为资本、光控众盈资本、新鼎资本、昆仲资本、光速中国、何小鹏、姚劲波、张涛、戴科彬2018/1/29B轮（22亿人民币）富士康、IDG资本、阿里巴巴、GGV纪源资本、云锋基金、Apoletto、中金公司、五源资本、经纬中国2018/2/5战略融资（3亿人民币)富泰华、鸿海精密2018/8/2B+轮（40亿人民币）春华资本、五源资本、何小鹏、高瓴资本、K11 Investment、钟鼎资本、中金资本、新莱源投资2019/11/13C轮（4亿美元）经纬中国、何小鹏、五源资本、小米集团2020/7/20C+轮（近5亿美元）Aspex Management、Coatue Management、高瓴资本、红杉资本中国2020/8/5C++轮（4亿美元）阿里巴巴、Qatar Investment Authority、Mubadala2020/8/27IPO上市（14.9亿美元）公开发行2020/9/28战略融资（40亿人民币）凯得新兴2021/3/15战略融资（5亿人民币）粤财基金2021/7/7IPO上市（140.25亿港元）公开发行2023/7/26定增增发大众集团投资约7亿美元认购A类普通股4.99%（每股ADS15美元）,募集资金约50.49亿港币2023/8/28定向增发小鹏以总对价58.35亿港币收购滴滴智能汽车开发业务资产，分为四个阶段支付：截至2024/8/13已经实现前2阶段，滴滴持有小鹏3.31%股份，未来最高可达到5%。小鹏汽车小鹏汽车20202020-2025Q12025Q1股价股价/销量复盘销量复盘数据来源：乘联会，wind，东吴证券研究所82020年电动化贝塔确立，小鹏美股上市缺芯潮担心电动化贝塔P7持续热销月销过万辆电动车格局处在良好阶段上海公共卫生事件导致电动车供需都不足复工复产期待供需两旺电动车供给开始大于需求，开始价格战，P7销量受影响；G9上市销量惨淡；王凤英入小鹏G6上市订单火爆月度销量快速回升