小米集团-W(01810.HK)更新报告：利润%2b壁垒双杀器，解码汽车业务对小米的意义

证券研究报告 | 公司更新 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 小米集团-W(01810) 报告日期：2025 年 04 月 22 日 利润+壁垒双杀器：解码汽车业务对小米的意义 ——小米集团更新报告 投资要点 ❑ 一句话逻辑：小米 YU7 销量有望超市场预期，带来高利润增量，并扩宽公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。 ❑ 有别于市场的观点： 市场观点： 1、 根据彭博一致预期，小米 26 年智能汽车交付量为 57.4 万台，原因在于对新车型 YU7 的预期不高。 2、根据彭博一致预期，小米 2025 年-2026 年经调整净利润为 356.6 亿元、469.5亿元，原因在于对汽车业务盈利的预期较低。我们的预测值分别高出彭博一致预期 16%、31%。 有别于市场的观点： 1、我们判断智能汽车的交付量将超市场预期。我们预测 2026 年小米汽车交付量为 84.8 万台，其中 YU7 交付量为 36 万台。具体预测过程如下： ➢ 我们预计 25 年小米汽车 SU7 稳态月销在 25000 辆左右，即 25 年交付量在31 万辆，当前 20-30w 价格带轿车年零售量约为 134 万辆，即小米 SU7 在该价格带市占率约为 23.13%。我们假设小米 YU7 在 20-25w 价格带 SUV 市场占有率为 16.2%（按 SU7 的市占率*70%），预测小米 YU7 稳态年销售量为36 万辆，即 3 万月销。 2、我们认为小米汽车的热销不仅会带来较高的利润增量，且能反哺公司生态壁垒，驱动经销商开店热潮。 ➢ 我们预计小米汽车将在 2025 年实现盈利，并且在 2026 年实现 100 亿以上的经调整利润。主要得益于 SU7、SU7 Ultra 的热销、以及即将上市的 YU7热销潜力。公司汽车业务 24Q4 的毛利率为 20.4%，随着公司车型销售价格带的提升和销量的提升，我们预测毛利率能进一步提升。 我们预测 2025-2027 年公司汽车业务的毛利率分别为 21.6%、21.3%、20.1%，经调整净利润为 26 亿元、134 亿元、150 亿元。 ➢ 汽车业务扩展公司生态壁垒宽度：“人车家”在产品体验、交叉销售、零售渠道上构筑壁垒，驱动经销商开店热潮，反哺主业。1）终端底层操作系统全打通，为 AI+ALL 奠定基石：小米借助 Xiaomi HyperOS 操作系统打通包括小米汽车在内的 200 多个品类的硬件设备，通过人、车、家三大场景的连接实现各终端设备之间的数据互通和场景联动，并且利用 AI 技术为各类产品深度赋能。2）小米汽车的销售渠道网络正形成独特的飞轮效应：随着 SU7 系列持续热销，小米汽车门店的单店盈利能力显著提升，成为经销商眼中的"黄金业务"，驱动小米之家经销商开店热潮，小米之家门店数预计在 2025 年底突破两万大关。我们预测公司传统主业（除汽车以外业务）2025-2027 年的经调整净利润为 390 亿元，480 亿元，506 亿元，同比增速为17%、23%、6%。 ❑ 检验与催化： 检验指标：YU7 订单与月销数据；小米之家开店数据。 催化剂： 1、小米 YU7 上市后订单数据超预期； 2、小米之家开店进展超预期； 3、公司 AI 赋能全终端进展超预期。 ❑ 盈利预测与估值 投资评级: 买入(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$44.40 总市值(百万港元) 1,150,713.52 总股本(百万股) 25,916.97 股票走势图 相关报告 1 《手机业务持续高端化，管理营销费用或明显优化》 2023.05.22 2 《手机销量疲软，23 年有望迎来周期性复苏》 2023.03.29 3 《电视和空调表现亮眼，研发费用攀升致利润同降 59%——小米集团点评报告》 2022.11.27 0%54%107%161%214%268%24/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04小米集团-W恒生指数小米集团-W(01810)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们预测公司 2025-2027 年营业收入为 4818.44 亿元、6364.75 亿元、7164.71 亿元，同比增速为 31.7%、32.1%和 12.6%；预测公司 2025-2027 年经调整净利润为416.42 亿元、613.35 亿元、655.96 亿元，同比增速为 52.9%、47.3%、6.9%。 ➢ 分部估值法：我们对公司进行分部估值，其中主业按照 2025 年经调整净利润，给予 20xPE（可比公司 PE 为 21 倍，给予公司一定的流动性折价），智能汽车业务按照 2026 年营收，给予 3xPS（可比公司平均 PS 为 1 倍，考虑到公司汽车业务仍处于早期阶段，增速高，空间大，给予估值溢价），按 8%折算至 25 年，对应合理市值为 1.45 万亿港币，目标价为 56.12 港币/股。 ➢ DCF 估值法：按照核心假设，g=2%，WACC=9.29%，公司目标价为 48.83港币/股。 ❑ 风险提示 新的汽车安全事故带来舆论和订单流失的风险、 政策变更风险、汽车销量不及预期风险。 财务摘要 [Table_Forcast] 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 365906 481844 636475 716471 (+/-) (%) 35% 32% 32% 13% 归母净利润 23658 32198 51439 55423 (+/-) (%) 35% 36% 60% 8% 每股收益(元) 0.95 1.24 1.98 2.14 P/E 33.73 33.19 20.78 19.28 资料来源：浙商证券研究所 小米集团-W(01810)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 汽车业务带来高利润增量：爆款高单价产品对公司利润增量大 ............................................................ 5 1.1 小米汽车现状：供不应求 .................................................................................................................................................. 5 1.2 YU7 潜力大：瞄准空间更大的 20-30W SUV 市场 ....................