【华创策略】重视央企红利绝对收益属性——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2025 年 04 月 21 日 【华创策略】 重视央企红利绝对收益属性——景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 投资价值分析  港股红利属性优于 A 股，近期央国企回购增持加速 A 股&港股红利资产近 15 年全收益接近，港股依靠红利再投资补齐价格指数跑输。对比 2010 年至今全收益指数的累计收益率，A 股&港股无论是市场整体、还是红利资产，整体收益情况基本接近；对比股息率代表的红利属性，港股市场及红利资产的股东回报属性显著更高。恒生高股息率相对中证红利的股息率溢价自 2015 年牛市以来始终存在，港股红利资产靠着红利再投资的效应填补了价格弹性弱于中证红利的不足。而从红利属性本身来看，港股红利当下是更具性价比的存在。 港股非金融自由现金流创造能力明显优于 A 股。长期来看，港股非金融资产由于更好的净营运资本管理与更高效的投资实现了更优秀的自由现金流创造能力。背后一方面与 A 股类似，16 年国内供给侧改革对港股上市的大陆资源类公司自由现金流提供充分增量；另一方面与 A 股的差异，则体现在食饮等消费类行业未有明显贡献，但互联网公司则担当大任，以腾讯为代表的软件服务行业自由现金流规模全行业第 1、占整体规模高达 40%。 “中国版平准基金”入市，央国企回购增持加速，红利资产成短期避风港。随着诚通、国新旗下央国企公司集中发布回购增持计划，以及上海、浙江国资委均强调国企市值管理工作中用好股票增持回购再贷款工具，我们认为后续将会有更多央国企参与入市维稳过程，形成更强的股东回报支持，而此类公司更多集中在现金充裕的央国企，从而借助央行工具或自有资金进行回购增持，因此当下来看，对红利资产需重点关注央国企的回购增持动作。  国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值特征，当下需重视其绝对收益属性 国新港股通央企红利高股息、低估值特征显著。而相较于此前对红利资产防御属性的推荐，当下我们对红利资产的绝对收益属性更加重视。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 整体来看，国新港股通央企红利重仓石化、通信、交运、煤炭等板块的头部央企，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017 年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅 87%，与同期港股同类指数恒生高股息率 R 的 88%基本持平，明显高于恒生港股通高股息率 R 以及恒生指数 R 的 30%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去 10 年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2015年以来国新港股通央企红利均值 12%，明显优于全部港股均值 4.4%；股息率视角，过去 10 年国新港股通央企红利股息率均值 5.3%，明显高于恒生综合指数均值 3.3%、恒生指数均值 3.4%；从企业自由现金流/EBITDA 来看，过去 10年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值 30%，高于港股非金融的 19%。  以景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 为例 景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF（520990）是景顺长城基金旗下的 ETF产品，成立于 2024 年 6 月 26 日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。  风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】跨行业均衡布局——广发恒生消费 ETF 投资价值分析》 2025-04-02 《【华创证券红利资产研究中心】四月决断：红利占优——多行业联合红利资产 3 月报》 2025-04-01 《【华创策略】从康波周期看中美科技对比——科技 AI 系列 4》 2025-03-27 《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》 2025-03-17 《【华创证券|红利资产研究中心】红利开年回撤怎么看——多行业联合红利资产 2 月报》 2025-03-03 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、港股红利属性优于 A 股，近期央国企回购增持加速 ............................................ 4 二、国新港股通央企红利投资价值分析 ......................................................................... 6 （一）兼具高股息&低估值特征，当下需重视其绝对收益属性 .................................. 6 （二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企 ................................................................. 7 （三）收益表现：长期超额明显 ..................................................................................... 8 （四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现 ......................................................... 9 三、以景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 为例 ................................................. 10 （一）基金产品简介 ....................................................................................................... 10 （二）基金管理人简介 ................................................................................................... 10 （三）基金经理简介 ....................................................................................................... 11 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2010 年以来全收益指数对