南京银行(601009)兼具成长与红利

2025 年 04 月 22 日 强烈推荐（维持） 兼具成长与红利 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：10.44 元 南京银行披露 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 11.32%、15.02%、9.05%；2025Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 6.53%、6.23%、7.06%。从累计业绩驱动来看，24A 规模扩张、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，净息差、中收、拨备计提、有效税率提升形成拖累。25Q1 净息差和有效税率业绩贡献转正，其他非息收入业绩贡献转负，拨备计提对业绩依旧为拖累。 核心观点： 亮点：（1）存贷规模高增。贷款端，24 年/25Q1 贷款同比增速分别为14.55%/19.46%，对公贷款 24 年/25Q1 同比分别增长 16.02%/14.48%，科技金融贷款、绿色金融贷款、普惠金融贷款、涉农贷款保持高增，这也进一步印证了，化债对于银行信贷存在乘数效应，预计今年 Q1 优质地区城商行信贷规模普遍保持较高增速。个人贷款 24A/25Q1 同比分别增长 12.75%/15.35%，增长明显修复，一方面政策支持下房地产需求有所修复，且公司全面优化住房贷款业务办理全流程，个人住房贷款实现较好增长；另一方面，南银法巴消金公司继续释放全国展业产能，消费贷保持高增。存款端，25Q1 末存款规模同比增长16.84%，增速环比 24Q4 末提升 7.43pct，今年以来存款增长明显修复，对于主动负债（主要为存单）规模有所压降。（2）25Q1 测算息差边际回升。公司 24A披露净息差 1.94%，较 24H1 收窄 2bp，主要是计息负债成本改善 6bp，对冲了大部分资产收益率下行压力。且根据我们测算，25Q1 净息差环比 24Q4 单季度净息差回升 6bp，负债端延续改善，带动息差边际回升。（3）资产质量保持稳定。25Q1 末不良率 0.83%，已连续五个季度保持稳定，24Q4 末对公贷款不良率 0.66%，较 24Q2 末提升 8bp，但个人贷款不良率改善较多，从 24Q2 末的1.64%，下降 35bp 至 24Q4 末的 1.29%，根据公司年报披露，消费贷与信用卡不良率均改善，按揭贷款不良率有所上升。25Q1 末关注率 1.15%，较 24 年末回落 5bp；拨备覆盖率 323.69%，保持高位，整体资产质量稳健。根据我们测算，25Q1 不良贷款新生成率 0.84%，较 24A 下降 24bp，不良生成压力或边际缓释。（4）成本收入比改善。24 年成本收入比 28.08%，同比下降 2.39pct，公司降本增效，实施精细化管理，业务费用同比下降 2.6 亿元。 关注：25Q1 其他非息负增长。2025Q1 公司其他非息收入同比增长-10.8%，一季度债市调整，其他非息收入负增为正常现象，主要拖累为 TPL 浮亏，公司 TPL占比相对偏高，受影响或更大。从投资类资产结构来看，公司主动做了应对调整，包括卖出 TPL 止亏，卖出 AC 资产兑现浮盈等，投资收益同比增长 36.5%，有效对冲了公允价值变动损益的拖累，另外公司增配了大量 OCI，预计以应对未来债市不确定性。 投资建议：南京银行深耕长三角区域，信贷扩张较快，业绩实现中高速增长，资产质量保持稳定，个贷不良率改善显著。目前其发行的 200 亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，转股进度 48.5%，随着剩余可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展。公司 24 年分红率 31.74%，最新收盘价对应股息率 5.45%，成长与红利价值兼具，维持“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本（百万股） 11075 已上市流通股（百万股） 9944 总市值（十亿元） 115.6 流通市值（十亿元） 103.8 每股净资产（MRQ） 17.4 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 92.9% 主要股东 法国巴黎银行 主要股东持股比例 14.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 2 22 相对表现 5 5 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《南京银行（601009）—存贷稳健，营收高增》2025-02-04 2、《南京银行（601009）—法巴再次增持，转债转股可期》2024-11-10 3、《南京银行（601009）—业绩向好，资产质量稳定》2024-10-24 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)南京银行沪深300南京银行（601009.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 45160 50273 53535 56940 61843 同比增长 1.2% 11.3% 6.5% 6.4% 8.6% 营业利润(百万元) 21850 24688 26297 27920 29978 同比增长 0.3% 13.0% 6.5% 6.2% 7.4% 归母净利润(百万元) 18502 20177 21609 23096 24814 同比增长 0.5% 9.1% 7.1% 6.9% 7.4% 每股收益(元) 1.68 1.72 1.85 1.99 2.14 PE 6.2 5.7 5.6 5.3 4.9 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 ............................................................................