2025年一季报点评：营收利润双高增，拟分拆安得智联H股上市

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 74.20 元 美的集团（000333） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 营收利润双高增，拟分拆安得智联 H 股上市 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 76.64 流通 A 股(亿股) 69.00 52 周内股价区间(元) 59.4-80.19 总市值(亿元) 5,686.62 总资产(亿元) 6,347.85 每股净资产(元) 30.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 美的集团（000333）：海外 OBM业务快速增长，分红比例达新高 (2025-04-01) 2. 美的集团（000333）：以旧换新提振内需，海外 OBM 业务快速增长 (2024-10-31) 3. 美的集团（000333）：龙头稳健成长，盈利能力稳中有升 (2024-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年一季报，报告期内公司实现营收 1284.3 亿元，同比增长 20.6%；实现归母净利润 124.2亿元，同比增长 38%；实现扣非净利润 127.5亿元，同比增长 38%。  C 端 B 端业务均实现快速增长。分业务板块来看，智能家居业务收入同比增长17.4%，商业及工业解决方案收入同比增长 25.3%，其中系能源及工业技术 111亿元（+45%），智能建筑科技 99亿元（+20%），机器人与自动化 73亿元（+9%）。分区域来看，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的“抢出口”行为，我们推测外销增速高于内销，根据奥维云网数据，2025年 Q1空调生产 5597.2万台，同比增长 11.6%；销售 5478.4万台，同比增长 11.9%。其中内销 2438.2万台，同比增长 2.8%；出口 3040.2 万台，同比增长 20.6%。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致，但国补更利好头部品牌，以及公司大力发展海外业务，公司空调产业增速或高于行业。  毛利率提升明显，净利率稳中有升。公司 2025Q1毛利率 25.5%，净利率 10%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%，分别同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0pp；期间费用率整体改善约 3.8pp，其中财务费中财务收入为 28.4 亿元，主要为汇兑损益。  安得智联拟分拆上市。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司仍将维持对安得智联的控制权。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构，释放智慧物流板块估值潜力。2024年安得智联总资产 75.60 亿元，归母净利润 3.80 亿元（未经审计），服务网络覆盖超 130 个城市、800 万平米仓储面积。  盈利预测与投资建议。公司作为白电龙头，稳健前行。公司市场布局广阔，内部运营高效，能充分应对行业及政策波动风险。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 5.68 元、6.28 元、6.96 元，维持“买入”评级。  风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 409084.27 443492.69 480821.96 517531.76 增长率 9.47% 8.41% 8.42% 7.63% 归属母公司净利润（百万元） 38537.24 43556.10 48162.57 53316.60 增长率 14.29% 13.02% 10.58% 10.70% 每股收益 EPS（元） 5.03 5.68 6.28 6.96 净资产收益率 ROE 17.02% 17.73% 18.02% 18.32% PE 15 13 12 11 PB 2.62 2.41 2.21 2.02 数据来源：Wind，西南证券 -13%-6%1%9%16%23%24/424/624/824/1024/1225/2美的集团 沪深300 68062 美 的集团（000333） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 409084.27 443492.69 480821.96 517531.76 净利润 38757.21 43804.73 48437.48 53620.94 营业成本 299584.94 323683.14 349788.77 375777.62 折旧与摊销 7823.84 9316.26 9870.70 10073.14 营业税金及附加 2119.63 2297.91 2491.33 2681.53 财务费用 -3329.25 -5580.22 -5914.99 -6916.19 销售费用 38753.65 39914.34 43273.98 46577.86 资产减值损失 -1008.11 -300.00 -200.00 -300.00 管理费用 30738.64 32374.97 34619.18 36744.75 经营营运资本变动 53752.50 -56051.89 8070.61 6317.55 财务费用 -3329.25 -5580.22 -5914.99 -6916.19 其他 -35484.63 -670.23 -1583.61 -249.54 资产减值损失 -1008.11 -300.00 -200.00 -300.00 经 营活动现金流净额 60511.57 -9481.34 58680.20 62545.91 投资收益 1442.94 1100.00 1100.00 1100.00 资本支出 -4476.59 -3520.00 -4200.00 0.00 公允价值变动损益 1302.15 0.00 0.00 0.00 其他 -83425.22 56571.71 1100.00 1100.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -87901.80 53051.71 -3100.00 1100.00 营业利润 46393.75 52202.55 57863.70 64066.18 短期借款 22189.37 -31008.55 0.00 0.00 其他非