圣农发展(002299)全链领跑的白鸡龙头

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 圣农发展（002299.SZ） 全链领跑的白鸡龙头 看点一：行业利润趋薄，龙头优势尽显。伴随行业参与者的规模化和集中度提升，白鸡行业利润趋薄，而公司却实现了高于行业的盈利水平。2018-2024 年，公司在大部分年间实现高于行业的盈利水平，2024 年公司单羽盈利高于行业 0.6 元，充分体现了龙头在成本与渠道上的优势和积淀。1）成本：2024 年公司鸡肉毛成本约 8939 元/吨，同比下降 14%，完全成本约 9275 元/吨，同比下降 14%。其中原料转化效率优化 0.15 左右，单吨营业费用下降 9%，公司成本领先战略效果显著。2）渠道：公司与百胜中国、麦当劳等知名客户建立了长期战略合作关系。近年来，公司前 5 大客户占比稳定在 30%以上。由于大客户的合同采购锁价以及对优质分割部位的需求，近 3 年公司白羽肉鸡售价高于行业平均水平约 400 元/吨左右。3）扩张：依托成本和价格优势形成的高于行业的盈利能力，公司近年来在行业低迷期下保证了充足的现金流，支撑公司在行业低迷期参与优质资产收购，2018 年以来公司先后完成圣越农牧、太阳谷食品的收购，合计增加养殖产能 1.65 亿只，食品产能 9 万吨。 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒。自 2016 年开始，公司便启动白羽肉鸡育种工作，2019 年初开始，公司停止使用和进口祖代种鸡，目前已经实现养殖肉鸡 100%的祖代自给自足；同时，公司也在 2021 年 12 月获得国家畜禽遗传资源委员会正式审定，向市场批量供应父母代种鸡雏。2024 年底，“圣泽 901”推广约 1913 万套父母代种鸡，市占率约 25%，同比增加 11.4pct，累计推广约 3500 万套。公司计划“圣泽 901”未来占据国内市场的 40%，我们测算届时有望增厚公司业绩近 8 亿。 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑。公司食品业务包括生肉初加工、熟加工以及预制菜业务，2024 年公司食品业务实现收入 82.49 亿元，同比增长 3.7%，净利润则实现 2.33 亿元，同比减少 7%。公司坚持生食与熟食双曲线发展，结构上看，2024 年 B 端收入占比达到 79%，C 端收入占比 21%。1）B 端方面，公司将 B 端内部相关部门架构进行重新调整和拆分，更加精准对接客户需求，同时通过创新研发提供定制化产品服务客户，增强黏性。2）C 端：2024 年已实现 17 亿左右的 C 端销售额，5 年复合增速达到近 36%，公司近年来强化营销，增加品牌投入，并精简 SKU、聚焦核心单品，收获颇丰，2024 年圣农食品品牌价值已经达到 37.43 亿元，8 年时间增长 8 倍。 投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应 2025 年 PE约为 21x，公司作为行业唯一白羽肉鸡全产业链公司，具有一定稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、发生鸡类疫病、测算偏差风险。 买入（首次） 股票信息 行业 养殖业 04 月 23 日收盘价（元） 16.54 总市值（百万元） 20,565.84 总股本（百万股） 1,243.40 其中自由流通股（%） 99.99 30 日日均成交量（百万股） 20.93 股价走势 作者 分析师 张斌梅 执业证书编号：S0680523070007 邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师 樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008 邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18,487 18,586 21,232 23,691 26,898 增长率 yoy（%） 9.9 0.5 14.2 11.6 13.5 归母净利润（百万元） 664 724 993 1,060 1,206 增长率 yoy（%） 61.7 9.0 37.1 6.8 13.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.53 0.58 0.80 0.85 0.97 净资产收益率（%） 6.4 6.9 9.2 9.6 10.5 P/E（倍） 31.0 28.4 20.7 19.4 17.1 P/B（倍） 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 23 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-042024-082024-122025-04圣农发展沪深3002025 04 25年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6847 5515 5941 7290 8379 营业收入 18487 18586 21232 23691 26898 现金 738 754 367 1284 1645 营业成本 16534 16518 18701 20917 23747 应收票据及应收账款 912 1115 1112 1221 1404 营业税金及附加 41 46 50 57 64 其他应收款 15 26 16 17 20 营业费用 472 614 701 758 834 预付账款 278 362 371 385 450 管理费用 376 388 438 492 556 存货 3336 2983 3803 4109 4585 研发费用 121 105 127 142 161 其他流动资产 1567 274 272 273 275 财务费用 148 163 184 237 263 非流动资产 15666 15376 16670 17848 17611 资产减值损失 -171 -180 -82 -84 -123 长期投资 111 482 482 482 482 其他收益 91 115 98 101 105 固定资产 12566 12780 13826 14787 14705 公允价值变动收益 2 13 0 0 0 无形资产 343 340 340 340 340 投资净收益 48 107 72 76 85 其他非流动资产 2646 1774 2022 2239 2083 资产处置收益 0 7 0 0 0 资产总计 22513 20891 22611 25138 25990 营业利润 759 802 1114 1174 1330 流动负债 10619 9512 10844 12972 13472 营业外收入 14 8 10 11 9 短