关税系列专题报告二：从中美贸易结构看关税谈判方向

请务必阅读正文后的声明及说明 m[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 从中美贸易结构看关税谈判方向 ——关税系列专题报告二 报告摘要： [Table_Summary] 美国时间 4 月 17 日，特朗普提出要在三至四周内与包括中国在内的贸易伙伴达成协议，这一表态意味着“冲突升级”阶段性中止，中美双方可能将进入“以打促谈”阶段。本篇报告将聚焦至具体商品维度，深入剖析中美进出口贸易结构，探究双方核心利益所在，系统梳理双方手中的谈判筹码与底牌。通过上述分析，以此预测哪些行业有望率先达成协议，具备触底反弹潜力与博弈预期差的空间；哪些行业在谈判进程中面临较大阻碍；以及哪些行业在中美贸易中处于相对边缘地位，对双方实质性利益影响较为有限。从具体中美贸易结构上来看，我们对后续中美经贸谈判做出如下展望： ①中美双边经贸高度耦合，贸易战没有赢家，对话协商才能找到妥善解决问题的办法。从中国对美出口商品来看，处于第一象限（中国对美出口依赖度高，美国对华进口依赖度也高）的商品贸易总额达 3273 亿美元，占全部中国对美出口商品的 73.1%。加征关税势必会对这一部分中美经贸的基本盘产生严重冲击，损害中美双方的共同利益。 ②中国外贸“去风险”已演绎一段时间了，从某种程度上看当前美国经济更依赖中国商品。一方面，中国对美出口商品占比于 2018 年见顶（19.33%），随后持续回落至 2024 年的 14.68%；值得关注的是美国对中国进口商品的依赖度也在 2021 年开始见顶回落。另一方面，从美国对华出口商品来看，处于第五象限（美国对华出口依赖度高，中国对美进口依赖度也高）的商品贸易总额达 685 亿美元，占全部美国对华出口商品的 46.3%，低于第一象限的 73.1%。 ③在中国对美出口的机械、电机设备、塑料与橡胶制品等领域（第一象限），以及美国对华出口的化学品、植物产品、光学仪器等领域（第五象限，包含了大量特朗普票仓地带的农产品），双方具有较强的达成协议的诉求，可能会成为中美双方交易达成一致的领域。 ④在纺织制品、金属制品等领域（第二象限），中方具备谈判优势；在运输设备等领域（第六象限），美方具备谈判优势。上述领域可能会是中美双方激烈争夺的谈判领域。 ⑤在食品、饮料、烟草、珠宝及贵金属等领域（主要为第三、七象限），中美双方经贸耦合度较低，可能会成为双方为展示强硬而威胁打击的谈判领域。 风险提示：双边谈判难以落地风险，无法达成谈判结果风险。 [Table_Date] 发布时间：2025-04-23 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《基于多维指标的国家抗关税风险能力分析》 --20250414 《关税影响下利率大涨之后的三个演绎路径》 --20250407 《对等关税落地，全球风险资产及商品价格受挫——政策及基本面周度观察（20250405）》 --20250405 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：刘天宇 执业证书编号：S0550123060036 17317358135 liuty1@nesc.cn 0%20%40%中国对美出口依赖度美国对华进口依赖度 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 美国时间 4 月 17 日，特朗普提出要在三至四周内与包括中国在内的贸易伙伴达成协议，这一表态意味着“冲突升级”阶段性中止，中美双方可能将进入“以打促谈”阶段。本篇报告将聚焦至具体商品维度，深入剖析中美进出口贸易结构，探究双方核心利益所在，系统梳理双方手中的谈判筹码与底牌。通过上述分析，以此预测哪些行业有望率先达成协议，具备触底反弹潜力与博弈预期差的空间；哪些行业在谈判进程中面临较大阻碍；以及哪些行业在中美贸易中处于相对边缘地位，对双方实质性利益影响较为有限。 在本轮由美方挑起的关税争端中，非理性因素在很大程度上主导了局势走向。如果中美双方持续维持对彼此的高关税政策，可能导致“硬脱钩”局面的出现，而这样的结果既不符合中美两国国民的利益诉求，也与双方政党的政策目标相悖。因此，当情绪因素逐渐平复后，达成一定程度或部分协议，可能将成为双方共同期待的结果。美国时间 4 月 17 日，特朗普提出要在三至四周内与包括中国在内的贸易伙伴达成协议，这一表态意味着“冲突升级”阶段性中止，中美双方可能将进入“以打促谈”阶段。在“关税底”的宏观背景下，叠加 4 月业绩披露期临近尾声，当前市场或将引来新一轮布局博弈的机遇。 本篇报告将聚焦至具体商品维度，深入剖析中美进出口贸易结构，探究双方核心利益所在，系统梳理双方手中的谈判筹码与底牌。通过上述分析，以此预测哪些行业有望率先达成协议，具备触底反弹潜力与博弈预期差的空间；哪些行业在谈判进程中面临较大阻碍；以及哪些行业在中美贸易中处于相对边缘地位，对双方实质性利益影响较为有限。 在数据选择方面，本文优先采用联合国 2023 年贸易统计数据作为核心依据。虽然2024 年中美双方均已披露海关数据，但在部分商品分项的统计上，双边统计差异较大，实际参考价值相对有限。由于本文主要聚焦于探究中美双边贸易结构，因此为确保数据的一致性和可靠性，主要使用联合国统计司所披露的 2023 年进出口数据作为研究基础。 在具体研究方法上，本文构建了四个关键量化指标： • 美国对华进口依赖度=美国从中国进口额/美国进口总额*100% • 中国对美出口依赖度=美国从中国进口额/中国出口总额*100% • 美国对华出口依赖度=中国从美国进口额/美国出口总额*100% • 中国对美进口依赖度=中国从美国进口额/中国进口总额*100% 其中美国对华进口依赖度和中国对美出口依赖度构成了分析中国输美商品的评估模型，基于这组数据构建的四象限模型，可以系统地识别美国在贸易谈判中的核心筹码；与之相对的，美国对华出口依赖度和中国对美进口依赖度同样可将美国入华商品分为四个象限，可以系统地识别中国在贸易谈判中的筹码。下文将基于 HS 商品分类标准，对商品进行识别与划分，并探究各商品品类在中美贸易谈判中对于双方的意义。 第一象限：中国对美出口依赖度高，美国对华进口依赖度也高，典型行业包括以玩具、运动用品为代表的杂项制品以及鞋类、帽类、伞具等行业。该象限是中美贸易 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 中相互依存度最高的领域。在高关税环境中，美国消费者面临商品价格上涨、选择减少，而中国相关出口企业也面临订单流失、产能过剩的问题。近期，已有相关报道提到国内多家玩具厂商停产，而美国方面也出现玩具小商品等因为涨价短缺，成为“奢侈品”的报道。双方在此类商品上的贸易冲突会给彼此带来较大经济