翱捷科技(688220)经营趋势向好，看好定制业务卡位

请务必阅读正文之后的重要声明部分翱捷科技-U（688220.SH）半导体证券研究报告/公司深度报告2025 年 04 月 20 日评级：买入（维持）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)418流通股本(百万股)360市价(元)87.65市值(百万元)36,664流通市值(百万元)31,590股价与行业-市场走势对比相关报告1、《手机 SoC 稳步增长，算力新贵空间广阔》2025-03-03公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,6003,3864,5206,1957,519增长率 yoy%21%30%33%37%21%归母净利润（百万元）-506-693-34754316增长率 yoy%-101%-37%50%116%483%每股收益（元）-1.21-1.66-0.830.130.76每股现金流量-1.62-0.96-0.692.66-2.36净资产收益率-8%-12%-7%1%6%P/E-72.5-52.9-109.8702.2120.4P/S14.110.88.15.94.9备注：股价截止自2025 年 04 月 20 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年年报，实现收入 33.86 亿元，yoy+30.23%，归母净利润-6.93亿元，yoy-37.01%，扣非归母净利润-7.07 亿元，yoy-7.38%。经营趋势逐步向好。公司 24Q4 营收 8.46 亿元，yoy+11.94%，qoq-4.34%，归母净利润-2.81 亿元，yoy-252.9%，qoq-89.86%，扣非归母净利润-2.31 亿元，yoy-87%，qoq-31.85%；毛利率 22.39%，yoy-1.2pct，qoq+0.45pct。利润表观加速亏损，实际因减值费用增长（信用减值、资产减值费用 1.06 亿元，公允价值变动亏损 0.69 亿元），扣除后经营性利润亏损收窄，趋势向好。公司 24 年研发费用 12.4 亿，研发费率 36.7%，首次下降到 40%以下，23 年为 43%，2024 年下降 6.3 pct，随着收入规模起量，IC设计弹性会逐步显现。手机 SoC 稳步推进前景巨大，物联网受益端侧 AI 基本面向上。公司是国内稀缺的智能手机 SoC 厂商，行业壁垒高市场空间大。据 IDC 数据，2024 年全球智能手机出货量达到 12.4 亿部，同比增长 6.4%，市场空间大。目前全球主流智能手机 SoC 厂商包括高通、MTK、紫光展锐等，其中高通全力覆盖 5G 市场，4G 市场主要为 MTK、紫光展锐两家。公司 2024 年首颗 4G 手机芯片已顺利在拉丁美洲市场成功出货，据不完全统计，目前已有至少 5 款智能手机采用了该款芯片，并且还有机型、新客户在推进过程中。此外公司积极推进 5G 智能手机芯片研发，计划 2025 年推出 5G RedCap智能终端芯片，2026 年推出 5G 智能手机 SOC 芯片，成长性与稀缺性兼备。端侧推理时代，定制化 ASIC 有望爆发。AI 大模型处于训练转推理关键阶段，全球大厂 Capex 持续向上，算力长期增长趋势不变：1）海外：谷歌、亚马逊、Meta、微软等 CSP 均预计保持 AI 高投入；2）国内：阿里率先公布业绩，业绩会表示未来三年集团在云和 AI 的基础设施投入预期将超越过去 10 年的总和，算力需求巨大。DeepSeek 降低模型训练成本，及下游应用成本，将推动大厂资源加速转向推理需求。ASIC 做特定用途优化，相比 GPGPU 架构拥有更低功耗，此外裁剪冗余单元，大幅提升芯片效率，占比有望逐步提升。公司研发团队在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验，定制化ASIC 能力国内领先。随国产互联网厂商持续加大资本开支投入，以及定制化 ASIC 推理卡需求提升，公司有望深度受益。投 资 建 议 ： 考 虑 到 公 司 作 为 国 内 基 带 通 信 芯 片 领 域 稀 缺 标 的 ， 我 们 预 计2025/2026/2027 年收入分别为 45.20/61.95/75.19 亿元，对应 PS 为 8/6/5 倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，给予“买入”评级。风险提示事件：新品研发进度不及预期，竞争格局恶化风险，数据信息滞后风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、技术雄厚的国产无线通信芯片厂商..................................................................... 41.1 公司简介：深耕无线通信领域，技术全面实力雄厚.....................................41.2 股本结构：阿里系与国资战投长期持股，核心团队业界经验丰富...............61.3 财务情况：高研发投入带来技术优势，营业收入持续增长..........................7二、物联网蜂窝基带芯片：5G 加速市场成长，公司持续迭代产品...........................92.1 全球蜂窝物联网市场稳健增长，5G 与 AI 助力市场成长............................. 92.2 4G 时代：Cat.1 市场增长态势良好，公司龙头地位稳固............................112.3 5G 时代：RedCap 打开新成长空间，公司产品量产速度领先...................15三、智能手机：进入存量发展阶段，手机 SoC 国产替代在即................................ 203.1 4G 手机：中低端机型成出货主力，国产芯片市占率增大.......................... 203.2 5G 手机：市场份额不断扩大，手机 SoC 市场格局加速分化.....................26四、盈利预测............................................................................................................29五、风险提示............................................................................................................31图表目录图表 1： 公司发展历程...........................