江阴银行(002807)债市浮盈兑现，营收增速提升

2025 年 04 月 21 日 强烈推荐（维持） 债市浮盈兑现，营收增速提升 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：4.31 元 江阴银行披露 2025 年一季报，25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.00%、8.41%、2.22%，增速分别较 24A 变动+3.49pct、+13.20pct、-5.65pct，营收增速上，净利润增速下。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄和有效税率上升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）规模扩张提速。资产端，25Q1 末总生息资产同比增长 10.55%，增速环比 24Q4 末提升 3.93pct，其中贷款同比增长 7.20%，增速平稳，个贷规模仍在压降，对公贷款增长稳健。另外，25Q1 公司金融投资规模增长 8.89 亿元，其中 TPL 和 AC 规模分别下降 21 亿元和 32 亿元，OCI 规模扩张 62 亿元，预计 TPL 卖出止损，AC 卖出兑现浮盈。负债端，25Q1 末总计息负债同比增长11.34%，增速环比 24Q4 末提升 4.77pct，其中存款同比增长 9.63%，增速环比提升 0.76pct，存款增长继续修复。（2）其他非息收入高增。25Q1 公司其他非息收入同比增长 25.70%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入依旧保持较高增速，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增速，其中，根据公司财报披露，25Q1 公司 AC 终止确认产生浮盈规模达 3.40 亿元，同比增长 277.23%。更多详细图表见正文。 关注：（1）息差收窄较多。公司 25Q1 净息差 1.51%，较 24A 净息差收窄 25bp，较测算 24Q4 净息差收窄 3bp，单季度息差环比相对较稳定。根据我们测算，25Q1 公司生息资产收益率 3.14%，单季度环比回落 9bp，但测算计息负债成本率 1.63%，单季度环比回落 10bp，总体净息差边际延续稳定。累计息差收窄幅度较大，或是 AC 债券兑现力度较大，且兑现节奏主要集中在季末产生的影响。（2）测算不良生成率有所上升。25Q1 末，公司不良率 0.86%，环比 24Q4 末持平；关注率 1.03%，环比 24Q4 末改善 19bp。但测算公司 25Q1 不良贷款新生成率 1.76%，较 24A 和 24Q1 分别上升 75bp 和 126bp，新发不良或仍有一定压力。拨备方面，25Q1末公司拨备覆盖率350.00%，较24Q4末下降19.32pct，风险抵补能力依旧夯实。 投资建议：公司区域优势明显，规模持续扩张，业绩表现较好，息差平稳。公司核心一级资本充足率高，自由资本流充裕（见报告《如何计算银行自由现金流》），资产质量优异，值得价值投资。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3865 3962 4126 4260 4410 同比增长 2.3% 2.5% 4.1% 3.2% 3.5% 营业利润(百万元) 1846 2179 2203 2293 2408 同比增长 9.3% 18.0% 1.1% 4.1% 5.0% 归母净利润(百万元) 1888 2037 2080 2165 2274 同比增长 16.8% 7.9% 2.1% 4.1% 5.0% 每股收益(元) 0.87 0.83 0.85 0.88 0.92 PE 5.0 5.2 5.1 4.9 4.7 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2461 已上市流通股（百万股） 2458 总市值（十亿元） 10.6 流通市值（十亿元） 10.6 每股净资产（MRQ） 7.7 ROE（TTM） 10.8 资产负债率 90.8% 主要股东 江苏江南水务股份有限公司 主要股东持股比例 5.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 6 19 相对表现 10 10 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江阴银行（002807）—息差上，不良下》2025-03-30 2、《江阴银行（002807）—不良贷款率显著下行》2024-11-15 3、《江阴银行（002807）—业绩增速稳定，息差下降》2023-11-01 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)江阴银行沪深300江阴银行（002807.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 15 六、 风险提示 .................................................................................................. 16 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A