一季度经济数据点评：供需端均实现“开门红”

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 04 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 一季度经济数据点评：供需端均实现“开门红” [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： GDP：一季度实现“开门红”。一季度，实际 GDP 增速为 5.4%，名义GDP 增速为 4.6%，与去年持平。平减指数为-0.8%，基本与去年四季度齐平。需求端看，GDP 一季度开门红主要有两点原因，一方面，在“抢出口”集中释放背景下，外需延续去年较强态势；另一方面，春节假期及“两重两新”政策延续下，内需维持韧性。分产业看，第二、第三产业增速分化。 生产：总量高增，结构调整。一方面，出口高增带动工业增加值同比提升：“抢出口”效应在一季度愈发显著，带动工业生产强劲。结构上看，制造业、采矿业增加值同比增速较高。另一方面，产能利用率较低指向工业生产结构调整：规上工业企业产能利用率处于较低分位水平，主要有两方面的原因，一是地产投资较弱，建筑产业链相关的黑色冶炼、非金制品等传统领域的需求减少。二是受国家产业政策引导，计算机通信、设备制造、航空航天等技术密集型产业工业增加值增速较快，这类行业同时为制造业重点投资行业，并且投资增速高于生产增速，新增产能不断投放，拉低整体产能利用水平。产品产量上看，同样出现传统行业与新兴行业分化的特征，传统工业品如生铁、粗钢、水泥、平板玻璃产量增速处于低位。计算机、机器人、新能源车、光伏电池等高技术产品产量保持高增。 投资：固定资产投资维持韧性。基建方面，电热燃水投资支撑广义基建。一季度，广义基建累计增较去年上升 2.3pct，其中，电热燃水为最大支撑项目，指向中央主导项目是广义基建韧性来源；狭义基建累计增速仍处低位，指向地方政府投资仍存在提升空间。制造业方面，“两新”政策叠加新质生产力发展导向为制造业投资提供韧性。一季度，制造业投资累计增速 9.0%。分行业看，一是 “两新”覆盖领域投资高增；二是“新质生产力”涉及高技术领域投资增速上升；三是部分出口驱动型行业高增。地产方面，地产投资端、资金端、销售端延续改善。一季度，房地产投资单月降幅较去年收窄。施工面积降幅缩小，竣工面积增速改善明显。资金端看，房地产资金累计到位增速与去年相比降幅大幅收窄。需求端看，商品房销售面积、销售额累计增速降幅大幅收窄。自‘926’政策组合拳落地以来，地产领域‘资金、交付、价格’三端改善态势持续，行业企稳信号进一步强化：其一，在‘保交楼’政策精准发力下，房企资金压力显著缓释，竣工面积增速实现大幅提升；其二，随着‘存量化解’政策持续显效，房地产市场价格呈现企稳回升态势。 相关报告 3 月外贸数据点评：一季度出口仍强 2025.04.16 短评：特朗普关税政策升级或受限于美债危机等现实约束 2025.04.15 3 月 PMI 数据点评：制造业景气度连续改善 2025.04.02 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 消费：餐饮消费、商品消费双高增。一季度，社零同比增速 4.6%，较去年全年上升 1.1 个百分点。结构上看，与 1-2 月相比，商品消费发力显著，餐饮消费延续走强趋势。限上商品消费走强主要有以下三点原因，一是“以旧换新”政策影响下，家电和音响器材、家具、通讯器材类商品持续高增；二是受黄金价格上升影响，金银珠宝类消费显著提升；三是春节前后企业集采、学校开学季备货等消费需求释放，文化办公用品和体育、娱乐用品类消费增速上升明显。 展望：政策端发力是经济改善的持续性保障。往后看，内需稳盘与外需承压的博弈逻辑不变。虽然一季度经济数据“开门红”指向经济数据超预期回暖，但经济改善的持续性将是需要关注的重点。美国对华加征 145%的关税措施已于 4 月正式实施，预计将对出口形成直接冲击，叠加全球贸易环境的不确定性，外需波动风险显著上升。在这种背景下，内需的持续性改善是稳定总需求的重点，政策端发力的必要性进一步提升，因此，即将到来的四月政治局会议将成为关键窗口，需要重点关注。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. GDP：一季度实现“开门红” ............................................................................................ 5 2. 生产：总量高增，结构调整 .......................................................................................... 5 3. 投资：广义基建、制造业投资稳增，地产销售改善 ...................................................... 7 4. 消费：“以旧换新”作用延续 ............................................................................................ 9 5. 展望：政策端发力是经济改善的持续性保障 ............................................................... 10 风险提示 .......................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 GDP 实际增速略有回落，平减指数降幅收窄（%） ................................................ 5 图 2 当季 GDP 环比增速（%） ...................................................................................... 5 图 3 第二产业增速上升明显（%） ................................................................................. 5 图 4 三大产业对 GDP 拉动（%） .................................................................................. 5 图 5 一季度出口交货值高增（%） ...........................................................