投资策略报告：察势者明，趋势者智

证券研究报告报告类型察势者明，趋势者智投资策略报告——2025/04/23证券分析师:张冬冬分析师登记编号:S1190522040001研究助理:徐梓铭一般证券业务登记编号:S1190123050005证券分析师:吴步升分析师登记编号:S1190524110002P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、国内势在新动能与有效需求的释放2、海外势在特朗普三板斧下的重塑察势趋势1、科技、消费、红利2、美股、美元、美债、商品P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、新动能、有效需求、基础巩固二、特朗普三板斧——虎头已出，蛇尾难落三、A股配置策略目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远一、新动能、有效需求、基础巩固资料来源：太平洋证券研究院整理图表1：国内宏观逻辑➢ 稳定增长——稳就业、稳地产、稳基础；➢ 高质量发展——扩内需、科技。P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 更加积极的财政➢超长期特别国债——首发：4（500+710亿元）、5、7、8月，新增：两重-1000亿元（+14.29%）、两新-设备500亿元（+33.33%）&消费1500亿元（+200%，1月6日首批810亿元）；➢新增2.9万亿元财政支出=赤字1.6万亿元+超长期特别国债（两新两重）3000亿元+特别国债5000亿元（银行，4月1650亿元）+地方政府专项债5000亿元（投资、收储、企业欠款）。图表2：2024年特别国债与降息一览图表3：2025年一季度财政支出情况资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券01002003004005006007001.001.502.002.503.003.504.004.502024/1/12024/2/202024/4/102024/5/302024/7/192024/9/72024/10/272024年超长期特别国债（亿元-右轴）LPR（5年）OMO一般公共预算支出占预算数比例教育科学技术 文化旅游体育与传媒社会保障和就业卫生健康 节能环保 城乡社区农林水交通运输 债务付息2025Q124.52%15.45%2.75%1.16%18.64%8.03%1.79%7.39%6.70%4.21%3.92%2024Q124.47%14.94%2.77%1.16%18.19%8.21%1.75%8.04%7.42%4.47%3.46%2023Q124.68%14.99%2.98%1.14%18.05%9.45%1.86%7.37%6.73%4.78%3.40%2022Q123.80%15.37%2.90%1.25%17.58%9.00%2.04%7.73%6.48%5.13%3.13%2021Q123.47%15.34%2.57%1.26%17.84%9.18%2.06%7.79%6.49%5.01%3.40%2020Q122.31%14.31%2.35%1.18%17.79%9.00%2.01%8.63%7.29%5.77%2.83%主要支出科目占一般公共预算支出比例P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 适度宽松的货币➢从适时降准降息到择机降准降息；➢空间是确定的——24年OMO下降30BP，25年≥40BP；➢极端定价带来的交易机会——逢低做多。图表4：OMO与一年期国债收益率图表5：30年期国债与国债期货走势资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券2024-09-24, 1.4179 2024-12-09, 1.3482 0.801.001.201.401.601.802.001.401.451.501.551.601.651.701.751.801.85中国:逆回购利率:7天中债国债到期收益率:1年（右轴）2024-09-24, 2.19 2024-12-09, 2.1151 1.651.852.052.252.452.652.85102107112117122收盘价:TL指数中债国债到期收益率:30年（右轴）P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远资料来源：iFind，太平洋证券图表6：国内经济基本面一览1.2 2025年一季度经济情况单位：%25Q124Q424Q324Q224Q123Q122Q1GDP实际增速：当季5.45.44.64.75.34.74.8GDP名义增速：当季4.64.64.14.04.25.58.7居民人均可支配收入：当季5.55.65.04.56.25.16.3居民人均消费支出：当季5.24.53.55.08.35.46.9单位：%25-0325-0224-1224-1124-1024-924-8工业增加值7.75.96.25.45.35.44.5服务业生产指数6.35.66.56.16.35.14.6固定资产投资4.34.12.22.33.43.42.0地产投资-10.0-9.8-13.3-11.6-12.3-9.4-10.2基建投资5.95.66.33.35.82.21.2制造业投资9.29.08.39.310.09.78.0社会消费品零售总额5.94.03.73.04.83.22.1 除汽车以外的消费品零售额6.04.22.54.93.63.63.3 限额以上单位消费品零售额8.54.01.36.22.6-0.6-0.1 实物商品网上零售额14.92.32.30.20.3-0.3-0.9限额以上单位餐饮收入6.81.22.5-0.30.70.4-0.7限额以上单位商品零售额8.54.01.36.22.6-0.6-0.1家用电器和音像器材类35.139.322.239.220.53.4-2.4通讯器材类28.614.0-7.714.412.314.812.7汽车类5.50.56.63.70.4-7.3-4.9商品房销售面积-0.9-5.1-0.53.2-1.6-11.0-12.6商品房销售额-1.6-2.62.41.0-1.0-16.3-17.1房地产新开工面积-18.1-29.6-23.0-26.8-26.719.9-16.7城镇调查失业率5.25.45.15.05.05.15.331个大城市5.25.25.05.05.05.15.4单位：%25Q124Q424Q324Q224Q123Q122Q1计算机与通信技术6.23.73.11.4-3.5-17.21.6电子元件5.15.45.44.93.7-7.124.0电子技术5.16.66.56.14.7-8.327.3纺织纱线、织物及其制品4.05.72.93.32.6-12.115.1服装及衣着附件-1.90.3-1.60.01.4-1.37.4RCEP4.7------一带一路6.1------出口就业GDP收入生产投资消费地产P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表7：三驾马车对GDP的拉动图表8：进出口季节性变化资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券➢2025年中国GDP贡献率——消费是主力；➢新旧动能转换——投资端整体仍将维持平稳，地产基数效应下，科技投资贡献有限；